| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月24日 15:28 |
作者： |
李婕 |
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前三季度收入增长38%，净利润增长75.5%：
公司发布三季报，前三季度实现收入3.26亿元，同比增长38%；第三季度实现收入1.4亿元，同比增速为30%，其中9月获得5000万收入创历史单月新高。在欧美经济陷入二次衰退的背景下，公司的收入仍保持快速的增长实属不易。
前三季度净利润为5990万元，较去年同期增长75.5%，第三季度实现净利润2886万元，增速为32.9%。前三季度净利润折合EPS为0.38元，第三季度EPS为0.18元。
前三季度毛利率提升1.1个百分点，但三季度期间费用率上升较快：
前三季度公司的毛利率为33.4%，较去年同期提升1.1个百分点，第三季度的毛利率为35%，与2010年三季度持平，公司在毛利率方面表现不俗。
前三季度公司的期间费用率为13.4%，与2010年同期相比减少1.1个百分点，其中销售费用率为9.7%，同比提升1.1个百分点；管理费用率为4.6%，同比下降2.7个百分点，但考虑到去年同期的管理费用中包含一部分上市费用计提，将其扣除后，去年前三季度的管理费用率大致为4.3%，所以实际上公司的管理费用率有所上升。
分季度看，第三季度的期间费用率为14%，通常在每年出货的旺季第三季度，公司的期间费用率较上半年呈下降趋势，但今年第三季度的期间费用率较上半年提升1.2个百分点，其中第三季度的销售费用率为9.6%，与上半年比仅下滑0.2个百分点（较第二季度提升1个百分点），而管理费用率则增加0.4个百分点。我们认为公司对内销市场品牌认知度和经销网络的重视，以及人力成本增长导致费用率上行，这种上行的趋势需要内销市场放量才能扭转。
纵向进军车模高端市场，横向拓展婴童车模领域，成长空间越来越大：
欧美经济的二次衰退并未在公司业绩上留下太多痕迹，这得益于车模行业的成长性、公司不俗的竞争实力。我们认为在未来3-5年，随着内销市场的稳步推进、婴童车模开始发力以及车模高端市场的介入，公司仍将拥有很大的成长空间。
略微下调2011-2012年的盈利预测，维持“买入”评级：
基于车模项目对今年四季度业绩的贡献低于我们此前预期的判断，我们略微下调2011-2012年的EPS至0.54元、0.80元。目前股价对应的估值水平仍具备吸引力，我们维持“买入”评级。
风险提示：婴童车模项目进展低于预期
（具体内容请见附件）
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