| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月24日 15:18 |
作者： |
郑恺 |
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业绩符合预期，收入盈利大幅增长，毛利率继续改善，公司1～3季度业绩完全符合我们前期季报前瞻中的预期，公司收入依然保持了38%的高速增长，而公司募投产能基本在8月初开始投产，增加产能大约770万辆，而10月份预计公司租厂房产能将停租，整体看，产能将净增约550万辆，收入2012年仍将保持高速增长态势；另一方面，公司毛利率水平三季度达到34.99%，较同期还有微幅提升，我们认为公司在人工、原材料，大额在建工程转固的背景下，毛利率仍保持微幅上升非常不易，也是企业管理效率的体现。
新增授权使得企业销售费用较快提升，现金流稳健。公司三季度销售费用和管理费用同比增加56%和49%，主要源自公司本年度新增法拉利、保时捷等名企车模，授权费用有较大提高，同时收入增长较快和募投项目投产会导致其费用水平上升超过收入增长速度；随着项目投产达产，三费占比将进一步下降。另一方面，公司三季度实现每股收益达到0.38元，每股经营性现金流也达到0.38元，在当前资金紧张的大背景下，这一成绩充分凸显了公司现金管理能力。
四季度车模基地项目逐渐达产，福建婴童车项目投产。公司8月份募投项目基本完成并正式投产，未来预计11月婴童车模也将完工并投产，从我们和经销商的交流情况看，婴童车模在国内有较大市场空间，经销商有兴趣和信心帮助公司将产品推向市场，因此，我们预计未来婴童车模项目达产后，也将体现为公司2012年的增长极。，
四季度处于内销市场旺季，维持公司买入评级。三季度出口旺季已经到来，四季度随着春节临近，内销市场将逐渐兴旺，我们认为公司高增长仍能保持，而新项目的投产达产将成为2012年增长亮点，我们维持公司2011，2012年0.58，0.85元的盈利预测，鉴于企业良好的内销渠道建设和运营能力，并逐渐形成其强大的商业壁垒，维持公司买入评级。
风险因素：成本持续上涨，公司扩张过程中产能利用率不达预期。
（具体内容请见附件）
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