| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年10月20日 14:45 |
作者： |
叶云燕 |
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一、事件
中国太保周二晚间发布三季度公告，2011年前三季度，公司实现保险业务收入1213.78亿元，较上年同期增长12.3%；归属于母公司股东净利润70.18亿元，同比增长43.1%。寿险收入同比增长8.2%。产险收入同比增长19.5%。
二、我们的分析与判断
（一）个险新单迅猛增长带动寿险业绩远超市场
银保销售限制的影响则持续至今，银保渠道业绩贡献进一步降低，结合三季度投资市场波动的大背景，寿险市场的消费属性逐步凸显。虽然与去年九月相比，太保个险新单略有下滑，但是依然为前九月的总保费增长提供了强大动力。
（二）产险保费年度增幅达到近年峰值
由于去年四季度汽车销售的高基数可能导致同比增幅有限，前八个月17%的产险保费同比增幅远低于去年同期32%的水平，但仍预期太保产险年度增速将坚持上扬态势。
（三）利润表现保持强劲，估值支撑进一步加强
在前三季度，由于已赚保费、投资收益的大幅增加及责任准备金提取的相对放缓，净利润增长达到43%的水平，并有望在四季度进一步加快增速。我们预计全年准备金的评估利率将高于现在的水平，并将进一步释放会计利润。
三、投资建议
预计在未来三年，EPS将达到1.0/1.3/1.5元，在2011年13倍新业务价值倍数假设下，合理估值区间24-25元。2011年，寿险板块个险营销迅猛增长与评估利率的上行合力拉高业绩表现，尚处在盈利周期高峰的产险板块也将加大业绩贡献。在2011-2013年，每股内含价值估值为7.6/9.5/11.0元，隐含PE分别为19/15/12x。维持之前作出的推荐评级。
（具体内容请见附件）
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