| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月19日 14:33 |
作者： |
王莺 |
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一、事件概述
老板电器（002508）公布三季报，前三季度收入和净利润同比增长23%及31%，净利率同比提高0.7个百分点。第三季度收入和净利润同比增长23%及30%，净利率同比提高0.6个百分点。
二、分析与判断
较好的收入增速预计可维持，预计全年可达25%
我们分析，我国当前的厨电行业态势使得公司作为厨电行业高端品牌具有较好的增长保障，今年以来，来自市场份额的扩大对公司收入增长具有更大贡献。我们预计公司全年收入增速可望达到25%。
原材料成本压力有所缓解，预计全年毛利50%以上
不考虑公司提高向代理商开票比重对毛利水平的影响因素，三季度以来公司原材料成本压力相比一二季度有较好缓解，同时人工成本上涨可以基本做到自行消化，使得公司三季度毛利率为53%，达到今年以来最好水平。我们分析，四季度公司维持这一情形是大概率事件，全年毛利水平能保持在50%以上。
KA进店率提升，未来3年专卖店收入占比提高
尽管KA的单店销售同比增长可能有限，但我们估算，KA总体数量的增长和公司KA进店率的（由75%提高到80%）提升使得公司来自KA的收入贡献增长至少有7-8%。公司全年计划增加专卖店数量300家，并计划未来2-3年将KA渠道收入占比从目前45%降低至40%。
低端品牌名气11年收入目标4,000万
低端品牌名气上半年已覆盖全国10省市的400家店面，年底计划推出全线产品，全年收入目标4,000万。我们看好名气品牌在三级市场的增长潜力，依靠与老板品牌相独立的渠道下沉建设，12年收入将有较大提升，预计可达8,000万-1亿元。
募投项目计划12月试生产
公司募投项目中的100万台厨房电器生产建设项目计划于12月试生产，试生产期3个月。我们判断，由于新投入的设备将在自动化制造、工艺改进上给公司带来较大提升，相对延长的试生产期有助于保证公司产品质量和运行效率。
（具体内容请见附件）
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