| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月14日 14:55 |
作者： |
陈子仪 |
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近日我们参加了老板电器2011半年度业绩说明会并调研了四川市场渠道。
8月起公司出货量恢复较快增长。由于二季度厨电行业增速下滑，市场对于三季度的增长十分关切。从公司7/8月出货情况来看，7月增速较低，8月起恢复较快增长。我们认为，公司凭借多渠道拓展，多品牌运作，整合外部资源扩充产品线，有望在调控背景下保持收入的快速稳定增长。
KA渠道增速放缓至，预计全年收入占比将降至45%。据中怡康数据显示，5月烟、灶、消三类产品零售增速均陷入负增长，6月增速有所回升；公司表现强于行业，预计最近几月KA渠道销量保持10+%的增长。去年KA收入占比约为50%，今年随着其他渠道业务的快速增长，KA收入占比将降至45%左右。
专卖店建设稳步推进。公司基本维持年初既定的开店计划，年底专卖店数量将达到1200家。由于一二级市场增速放缓，开店速度略低于前期计划，而三四级市场的专卖店建设仍在快速推进。公司在推进过程中对代理商下达了开店任务，同时也有相应的激励政策，我们认为今年公司有能力完成新开店计划。
工程精装修业务虽受调控影响，预计仍将保持翻倍增长。工程精装修是公司最具增长潜力的业务渠道之一，在国内精装修市场，公司已与恒大地产、雅居乐地产、招商地产等公司进行了全国战略合作。据了解，公司今年与各大地产商的合作仍较稳定，虽然受房地产调控的影响，部分地产商推迟了订单进度，但从目前情况看，全年仍有望在去年约5000万元的基础上实现翻番。另外，工程精装修业务毛利虽然较低，但由于费用较少，净利润率与传统渠道相近。
电子商务今年规模有望破亿。与年初预期基本一致，公司电子商务规模快速增长，预计全年收入将接近1亿，同比增长约100%。
“名气”品牌基数小增速高。目前KA渠道终端主要集中在一二级市场，受宏观调控影响，整个零售端增速下滑；然而三四级市场受调控影响较小，需求旺盛，增速未见明显放缓。公司中低端品牌“名气”09年开始投放三四级市场，与“老板”品牌差异化定位，扩大了目标客户群。目前“名气”基数小增速高，增长势头良好，我们估算全年收入规模可达4000万元，明年规模有望翻番。“名气”虽定位中低端，但出厂价格变化不大，主要节省了营销费用，盈利水平不低。
四川市场情况：
四川市场集中度持续提升，老板业务快速增长。四川作为我国内陆的重点省份，对于公司的经营业绩起重要作用。目前四川市场厨电行业总体呈现增长趋势，但受房地产调控政策影响，从去年下半年起行业增速有所放缓。近年来四川市场的行业集中度不断提升，2011年6月行业前十的销售额占比（CR10）同比提升约6个百分点；其中高端品牌（老板、方太、西门子）销售额占比约为33%。
（具体内容请见附件）
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