| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月19日 14:30 |
作者： |
路颖;潘鹤;汪立亭 |
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从分拆的季度损益表看（参见表1），公司1-9月营业收入同比增长8.69%，其中第三季度增速2.97%；前三季度逐季递减的收入增速主要是受到去年世博会较高基数及今年明码标价等政策的影响；公司1-9月综合毛利率同比下降0.09个百分点，其中三季度下降0.17个百分点。
此外，公司1-9月销售费用率同比增加0.43个百分点，管理费用率同比减少0.11个百分点，从绝对数上看，公司销售和管理费用率仍保持在11.65%的行业较低水平；由于募集资金归还部分银行贷款，公司1-9月财务费用大幅减少1108万元。
公司三季度确认子公司清算收益1300多万导致投资收益大幅提升，抵消了毛利率下滑和费用率上升的影响，并使前三季度和三季度营业利润分别实现19.67%和15.26%的较好增长；扣除投资收益影响，我们测算这两项增速分别为9.06%和0.70%。
此外，公司于3月份开始收购并表上海汇金百货有限公司27.5%少数股东权益（预计二、三季度分别增厚归属母公司净利润700和800万元），受益于一次性投资收益和收购少数股权带来的并表收益，公司前三季度和三季度的归属于母公司净利润同比分别增长30.05%和45.34%；我们测算，若扣除投资收益和收购少数股权的影响，公司前三季度和三季度归属母公司实际经营性净利润约同比分别增长11.4%和3.5%。
我们维持对公司2011-13年摊薄每股收益0.61元、0.68元和0.74元的预测（参见表2）；公司2011年10月18日收盘价为14.33元，对应2011-13年PE分别为23.5、21.1和19.4倍，PE估值相对合理；但从市销率来看，公司目前市值为60亿元，对应2011年近22亿元的销售收入，动态PS为2.7倍，高于行业平均水平。
风险和不确定性：（1）上海市百货业激烈的竞争环境；（2）虹桥商圈的发展前景；（3）外延扩张的影响等。
（具体内容请见附件）
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