| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月12日 15:05 |
作者： |
朱程辉 |
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综合类报刊是公司业绩的重要保证：公司旗下两大最具权威和影响力的综合类报刊（《浙江日报》和《钱江晚报》报系）是公司业绩的重要保证，其中钱报公司09年的营收高达5.02亿元，净利润1.04亿元，分别占上市公司营收和净利的53.8%和57.4%，09年钱报公司净资产收益率更是高达357%；浙江日报09年的营收规模高达1.5亿元，实现净利润4906万元，净资产收益率高达56.05%。
期待印务公司和新媒体业务贡献盈利：与综合类报刊高净资产收益率不同的是，臵入资产中的印务公司和新媒体业务（浙江在线）盈利能力有限，其中印务公司的营收规模大（09年实现收入3.67亿元，实现利润-1690万元），但盈利能力明显低于同行业公司的印刷业务，未来存在较大的提升空间；新媒体业务目前仍处于培育期，随着公司在新媒体业务上的探索和投入，未来有可能为公司提供新的利润增长点。
报业广告市场将会稳定增长：报业广告市场规模自07年增速（3.15%）跌至谷底以来，2010年市场回暖取得高速增长（18.9%）并维持至2011年上半年；在分析影响报业广告市场三大因素中，宏观经济将会维持稳定快速增长，报业广告投放的支柱行业受调控和激烈竞争影响也将会增加企业广告营销支出，而新媒体对广告行业的影响将是一个长期过程，基于以上判断，我们认为未来两年内报业广告市场将维持稳定增速水平。
文化体制改革释放新的活力：按照文化体制改革的路线图，2011年底将会完成所有非时政类报刊的转企改制任务，远期目标是形成不同主体参与的报业产业格局。公司作为国内首家经营性资产整体上市的报业集团，将会受益于体制改革和产业的发展，公司有望像前期改革的出版发行类文化企业一样，实现经营理念的转变和效益的大幅提升。
估值和投资建议：我们预测公司2011-2013年的营收规模分别为13.15亿元、14.40亿元和15.69亿元，归属于母公司所有者的净利润为2.49、2.88和3.35亿元，对应的EPS为0.58元、0.67元和0.79元，以9月30日收盘价13.5元计算所对应的PE分别为23、20、17倍，略低于行业的平均估值水平，我们认为可以给予公司25—28倍估值水平，合理价格区间为14.5—16.2元，给予公司“增持”评级。
风险提示：经济减速导致广告投放减缓；新媒体影响；经营成本上升。
（具体内容请见附件）
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