| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月29日 15:21 |
作者： |
陈美风 |
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合理价值区间12.7-15.5元。我们预测公司2011~2013年的EPS为0.58元、0.65元和0.76元，目前可比公司2011、2012年PE约为25、21倍。我们认为，公司主要盈利模式是广告，乃历经市场考验方有今日之优异业绩，而上市后依托资本市场的布局也提供了较大的想象空间。可以给予2011年22-27倍PE，对应合理价格区间12.7-15.5元，较公司停牌前7.78元的价格上涨幅度在63%-100%。
传统媒体优势稳固，未来有望稳定成长。公司旗下超过35家媒体，其党报、都市报、县市报、专业报刊和新媒体业务相得益彰，覆盖500万读者，在浙江形成了强大的影响力。除了发行与印刷收入，报业最主要的盈利模式是广告，而公司坐拥经济发达的浙江腹地，其广告价值在全国居于领先地位。2008年-2010年，公司营业收入分别为9.1亿、9.3亿和12.1亿，复合增长率15%；净利润分别为1.5亿、1.81亿和2.3亿，复合增长率24%。
深挖媒体价值。公司市场化意识领先，在精耕细作传统经营领域以外，不断探索新的盈利模式，挖潜媒体价值链条。公司利用《美术报》的专业地位进军艺术品拍卖市场，利用《浙商》杂志的平台效应进入投资理财、培训、会展、高端旅游等产业，打造面对浙商为主的商人综合服务平台等，钱江报系还与杭州影视频道合作运营“车行天下”、“品尚空间”等电视栏目，深度挖掘了传统媒体的价值。
资本壮大传媒，文化产业投资可圈可点。公司坚持“传媒控制资本，资本壮大传媒”的理念，集团母公司拥有强大投资实力。上市后凭借资本市场，有望放大公司在文化产业投资优势。虽然现有投资多通过集团层面运营，但未来上市公司将是与文化产业相关的优秀项目的第一选择。
主要风险。经济环境恶化对广告影响；体制管理改革对公司绩效提升作用。
（具体内容请见附件）
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