| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月12日 13:48 |
作者： |
林红垒 |
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一、事件概述
公司公告：根据最新的《贵州省煤炭价格调节基金征集管理办法（修订）》和《贵州省煤炭价格调节基金征集使用管理办法实施细则（修订）》规定：
2011年10月1日起，贵州煤炭生产企业按照煤价缴纳煤炭价格调节基金。
基金征集按照“从价计征”原则，按原煤含税价10%收取，低于每吨50元的按照50元征集，对出省原煤、洗混煤实行二次征收，每吨加收200元。
二、分析与判断
提高征收标准旨在保障省内电煤供给
下半年以来，贵州省内持续干旱，水力发电受到严重影响，同时因为火电机组缺煤严重，供电形势持续紧张，提高煤炭价格调节基金并对出省电煤大幅提高征收标准将明显限制煤炭出省，同时征收的调节基金用于补贴火电企业采购电煤（每度电0.05元）以提高火电企业储煤及发电积极性。
调整幅度较大，公司业绩影响明显
之前公司价格调节基金的缴纳标准为原煤（含洗混煤）每吨30元、洗精煤（含无烟块煤）每吨50元、焦炭每吨70元。改为从价计征后，按照动力原煤含税价500元、1/3焦煤原煤含税价800元测算，征收标准大幅提高，我们预计公司4季度将支付价格基金2.8亿元左右，2012—2013年分别支付12亿元和13亿元。影响2011—2013年EPS分别为0.14元、0.61元和0.62元，不考虑转嫁成本，调整后的每股收益分别为1.54元、1.48元和1.71元，对公司业绩影响巨大。
西南地区煤价料将上涨，公司成本转嫁能力强
贵州2010年煤炭产量1.6亿吨，是西南地区最主要的产煤省，是省内及周边省区化工、民用、动力用煤的重要煤源，尤其是云贵、两广等地区冶炼企业所用焦煤的主产地。在煤炭供给偏紧的格局下，此次价格基金上调带来的成本上涨必然被煤企大幅向下游转化，煤价上涨不可避免。电企0.05元/度的补贴，相当于公司电煤价格上涨100元/吨，公司电煤价格今后上涨预期强烈，作为在西南地区具有垄断地位的焦煤企业，精煤价格上涨也顺理成章，实际上因为价格基金的影响，近日该地区精煤价格已出现上涨势头。按我们测算，只要公司精煤价格上涨100元/吨、电煤价格上涨50元/吨，公司业绩基本可以恢复至调整之前水平。
三、盈利预测与投资建议
不考虑成本转嫁，预计公司2011—2013年EPS分别为1.54元、1.48元和1.71元。
暂时给予“持有”评级，后续积极关注贵州及周边地区煤价走势。
四、风险提示：下游行业盈利恶化，煤价上涨预期落空的风险。
（具体内容请见附件）
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