| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月11日 14:43 |
作者： |
李锋 |
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一、事件概述
近期，乐视网公司发布2011年三季度业绩报告：报告期内，公司实现营业收入35,589.56万元，比上年同期增长105.66%；归属于母公司股东的净利润为8,739.94万元，比去年同期增长72.99%；实现基本每股收益0.40元。
二、分析与判断
营收增长105.7%，净利润增长73.0%，业绩基本符合预期
1、营收及净利润增长原因。营收及净利润增长主要原因是网络视频版权分销业务和视频平台广告发布业务在报告期内快速发展，且利润水平保持稳定所致。
2、毛利率水平有所下降。（1）今年以来，公司毛利率水平呈现逐季下降趋势，一、二、三季度毛利率分别为63.64%、61.37%、60.89%，去年同期毛利率为65.98%。（2）
营业成本较去年同期增长136.40%，主要是随着公司业务规模扩张，公司人力支出、无形资产摊销支出大幅增长，同时公司为提升品牌知名度，加强了网络视频平台的营销和推广，相应增加了视频平台广告发布业务的成本所致。
月均活跃付费用户数已突破70万，较中报增长10万
报告期内，公司付费频道推广方式多样，包月付费用户持续增长，公司月均活跃付费用户数已经突破70万，较中报数据又有超10万用户增长。我们推测，用户数的增长一方面来自于网络视频用户的自然增长，另一方面来自于电信运营商合作项目及云视频超清机试商用客户的开发。
新增五大广告投放商，品牌广告投放量进一步上升
1、在上半年新增品牌客户（通用、长安马自达、广汽本田、网易游戏、多美滋、昆仑山矿泉水、国美电器、中国联通、凡客诚品等）基础上，本报告期内新增的品牌客户有：贝因美、佳洁士、飘柔、东风标致、碧欧泉等。
2、广告形式更加多元化。例如有单片冠名广告——贝因美邀您观赏亲子合家欢电影《无价之宝》。
3、市场担忧公司广告业务增长会持续低于行业平均水平。我们认为，随着公司知名度的提升，以及独家首播电视剧上线的增多，公司的广告业务增长将会得以较快提升。
发展逻辑清晰，公司全年业绩存在超预期可能性
1、此前我们提出，公司发展的主要逻辑是：（1）独家网络视频版权仍在持续获取，公司将根据市场需求情况，择机进行版权分销。（2）自制剧是公司又一发展方向，差异化节目资源能够带动网站流量的快速提升。（3）乐视TV云视频超清机具有首发优势。相关判断得到应验。
2、公司定位于影视剧网络视频运营商、TV端智能娱乐方案解决与服务提供商。（1）公司在国内热播影视剧独家版权方面具有较大优势。2011年热播电视剧的独家网络版权占有率超过70%、含非独家的网络版权覆盖率超过95%，并且已经预先锁定了2012年热播影视剧独家网络版的50%～60%以及2013年热播影视剧独家网络版的40%～50%。公司将直接受益于版权资产升值。（2）公司加大了对原创内容的投入力度，启动了“乐视制造”的原创战略，分别是微电影、自制栏目和网络剧。其中，扶持微电影的“圆梦计划”首笔注资2000万，用于扶持草根编剧、导演等新锐电影人。公司年内计划推出20多部自制作品，在自制领域全线发力。目前为止，公司的原创战略获得良好点播效果。例如微电影《冰山》上线4天内播放量突破1000万次，《魅力研习社》累计点击超过4000万次。（3）乐视TV云视频超清机将是一种颠覆性创新产品，提供了存量电视机上网解决方案，创新了消费模式。
（具体内容请见附件）
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