| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月11日 14:37 |
作者： |
李珊珊 |
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区域性医药商业龙头。公司是绍兴规模最大的医药流通企业，子公司浙江震元医药连锁下辖70家门店，旗下拥有“震元堂”、“光裕堂”等老字号门店，其中“震元堂”2010年含税收入达到8500万元（净利率高达11%），在全国连锁药店单店销售额排名第10位，品牌价值达6.35亿元。此外，公司的老字号门店还包括光裕堂、老三瑞等。
主导产品要么第一，要么唯一。公司主导产品如罗红霉素、制霉素、氯诺昔康、头孢他美酯等，要么国内独家生产，要么市场份额排名第一，竞争压力较小。
硫酸奈替米星已于今年4月通过欧盟GMP认证，有望实现原料药向规范市场的出口。随着制剂新厂区的建成，制剂业务有望在2013年获得突破性增长。
净资产严重低估。目前来看，公司几块主要资产（办公大楼、胜利西路旧厂区、自有连锁门店、袍江工业园区、绍兴银行股权、仓储基地和品牌价值）增值明显，财务报表中5.48亿的净资产已不能充分反应公司现有的价值。我们粗略估算几块主要资产的账面价值仅9000万元，而重估价值为24.85亿元。公司目前所有净资产重估价值已经近30亿元，总市值仅13.67亿元。
价值重估，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计2011~2013年公司营业收入同比增长20%、22%和27%，净利润增长31%、32%和34%，实现EPS 0.22元、0.29元和0.39元，对应PE为49倍、37倍、28倍。我们认为，震元是一家优秀的地域性医药企业，“震元堂”品牌深入人心，主要产品要么第一，要么唯一，重估净资产价值和定向增发价格为现在股价提供双保险，定向增发项目有望打开公司业绩增长的瓶颈。我们首次给予维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示：国家药品降价政策和宏观经济下滑的风险。
（具体内容请见附件）
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