| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月27日 15:03 |
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文献 |
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9月22日，我们组织客户参加了好想你股东大会和会后交流。我们认为红枣质量下降、价格提升是前三季度业绩不及预期的主要原因，今年10月新疆红枣的收成将是四季度和明年业绩的关键。
今年新郑红枣产量降70%，新疆红枣收购成本还需密切关注当地气候。好想你作为红枣初加工产品为主的企业，其今年秋季的红枣收购成本将大幅影响公司业绩。
公司去年在新郑地区、河北和新疆的红枣收购量占采购总量的比例分别约为6%、25%和60%。河南新郑红枣采摘期结束，连续多日大雨造成新郑红枣减产70%左右。公司已完成河北沧州的金丝小枣采购，采购价比去年同期有所下降。新疆红枣的采摘期估计要到10月中旬，当地气候将对好想你红枣的采购成本影响重大。
我们预计，下半年开店数量可能在200-300家左右。由于去年新疆地区红枣减产70%，红枣品质大幅下降，且收购成本提升60%。质降价升，造成公司今年红枣销量下滑约40%。上半年新增经销商开店数量仅200家，远远低于此前预期。由于公司目前还处于粗放式管理阶段，属于被动等待经销商加盟的状态。我们认为，上半年经营业绩下滑将影响到下半年经销商加盟的积极性。
董事长拿出300万股做“股权激励”，有利于稳定经销商队伍。好想你9月的经销商大会上，董事长从自有股份当中，拿出300万对经销商进行“股权激励”。股权“授予价”为48.78元/股，该价格与股票在上市3年后解禁时的价差，董事长将以现金形式支付给经销商。我们认为，股权激励有利于稳定经销商队伍，缓解原材料价格波动对经销商利润的负面影响。
郑州地区80家经销商加盟店将变成直营店。公司在此前公告中披露，将集中收购原来由经销商覆盖的郑州地区的经销商加盟店，改为直营店模式。公司将动用不超过4000万资金，购买这80家经销商加盟店。目前，公司已获得这80家店面的经营权，所有权转换将在稍后进行。
维持“推荐”评级。我们预计11-13年的业绩分别为1.66元、2.21元和2.93元，对应净利增速分别为30%、33%和33%，按照9月23日收盘价49.44元计算，对应2011-2013年PE分别为30、22、17倍。考虑到公司上市之后获得的品牌知名度的提升和充沛的原材料收购资金，我们维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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