| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月27日 14:07 |
作者： |
李婕 |
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全球经济增长放缓以成定局，防御凸显重要性：
9月IMF在最新的全球经济展望中全面下调世界经济增速预测，2011-2012年全球经济增速较6月展望分别下调0.3、0.5个百分点；发达经济体的增速下调0.6、0.7个百分点，其中美国经济增速分别下调1、0.9个百分点，欧元区遭下调0.4和0.6个百分点。新兴经济体虽然发展势头不俗，但IMF仍调低其增长预期，2011-2012年新兴经济体的增速分别下调0.2、0.3个百分点，中国今明两年经济增速遭下调0.1和0.5个百分点。
从历史业绩看，公司的防御特征一览无疑：
从历史业绩看，公司的收入只是在09年金融危机、三聚氰胺两个事件叠加的影响下出现过小幅下滑，而净利润一直保持平稳较快的增长势头，尤其值得注意的是当09年收入下滑时，由于石油价格的剧烈下挫，令公司毛利率出现大幅提升，驱动利润增速反而达到历年高点。
这种防御性主要源自于塑料软包装行业的下游应用领域以食品、日化、医药和农药等抗周期行业为主。
下游行业保持快速增长：
2011年前7月，食品行业主营收入累计同比增速均达到34.3%，较1-6月持平；日化行业主营收入累计同比增速达到21.8%，较1-6月提升0.8个百分点；医药行业主营收入累计同比增速达到30%，与前6月保持一致。塑料软包装的下游行业仍然保持快速增长。
油价跌破80美元/桶，对公司构成利好：
公司的主要原材料包括BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等，均属石化产品，WTI原油期货价格现已跌破80美元/桶。石油价格的下跌将提振公司毛利率。
估值已经具备吸引力，给予“买入”评级：
公司当前股价对应2011-2012年EPS的PE分别为20倍、16倍，我们认为公司未来三年利润的复合增速将达到23%，无论从其业绩增长情况及可比公司当下的估值水平来看，公司目前的股价已具备吸引力，给予“买入”评级，目标价20.58元。
风险提示：塑料制品出现安全性事故、美国推出QE3刺激油价重新上涨
（具体内容请见附件）
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