| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月27日 13:54 |
作者： |
程鹏 |
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2009年公司以定向增发+现金+承债的方式收购三峡电站9#至26#单机容量为70万千瓦的18台发电机组及对应的大坝、发电厂房、共用发电设施等主体发电资产，三峡机组实现整体上市，公司装机容量超过2090万千瓦，装机规模位列电力上市公司第五位。
公司8月30日公告了收购地下电站的关联交易方案，地下电站用于汛期发电，合计420万千瓦，作价120亿，相当于每千瓦2860元，但地下电站设计发电量35.11亿千瓦时，对应单位电能投资3.42元/千瓦时，远高于此前26台机组平均1.69元/千瓦时的单位电能投资成本。
公司上半年总发电量约390.84亿千瓦时，较上年同期增加6.46%。
其中，三峡电站完成发电量约319.16亿千瓦时，较上年同期增加7.26%；葛洲坝电站完成发电量约71.68亿千瓦时，较上年同期增加3.06%。分季度看，一季度发电量同比增长23%，而二季度同比下降3%。从历史情况来看，3季度丰水期对于全年业绩的影响最大，我们预计3季度葛洲坝-三峡发电量同比下降约10%-20%，若保持四季度正常发电，我们预计今年全年发电量将同比下降约1.97%-6.3%。
2011-2013年公司营业收入分别达到196.76亿、221.76亿、221.76亿，实现每股收益分别为0.4元、0.47元、0.48元，考虑市场的整体低迷，公司估值优势不明显，给予公司“观望”评级，合理价格区间为6-7.5元，3个月目标价为6.8元。
（具体内容请见附件）
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