| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月02日 14:04 |
作者： |
张龙 |
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公布半年报：公司2011年上半年共实现营业收入83.4亿元，同比增长5.6%；实现营业利润28.1亿元，同比增长42.3%；实现净利润26.9亿元，同比增长35.6%；实现归属于母公司所有者的净利润26.9亿元，同比增长35.5%；实现基本每股收益0.1628元。
二季度发电量同比下降：虽然一季度发电量实现同比增加23.4%，营业收入实现同比增加达20.6%，但是由于二季度三峡地区来水状况较去年同期下降明显，二季度发电量环比增加39%，同比下降3.1%，营业收入环比仅上升38.1%，同比下降3.1%，低于去年同期，由于1季度发电量占比较低，整个上半年发电量同比仅增加6.5%。
投资收益做贡献：除去公司上半年发电量上升所贡献净利润增长外，公司上半年出售了部分建行H股和西电股票，从而获得约2.69亿元的投资收益；另外，公司通过滚动发行短期融资券，降低了利率上升所造成的影响，上半年财务费用下降了2.9亿元，同比下降13%。
三季度来水状况不佳：从历史情况来看，不考虑投资收益影响，3季度丰水期对于全年业绩的影响最大，由于目前7、8月份来水状况不佳，我们预计7-8月份三峡发电量同比下降约20%，9月份预计同比下降约10%，若保持四季度正常发电，我们预计今年全年发电量将同比下降约5%。
地下电站收购：三峡地下电站包括6台70万千瓦的发电机组，公司拟分两次收购，本次主要收购2011年投产的3台机组和完建的公用设施和专用设备，收购价约为76.4亿元，采用30%的首付款及70%负债的形式，经测算，本次收购对业绩增厚影响不大。
等待金沙江上游电站投产：金沙江上游4座电站将在2012年左右陆续投产，公司未来仍可通过收购进行快速扩张，长期发展前景依然看好。但短期内业绩增长主要依靠财务费用的下降和出售股票、参股企业业绩增长带来的投资收益增加。
给予“增持—A”投资评级：综合考虑公司发电量、投资收益等后，预计公司2011年-2013年EPS分别为0.52元、0.58元和0.60元，由于公司目前估值较低，给予“增持—A”投资评级，6个月目标价8.7元。
风险提示：来水低于预期
（具体内容请见附件）
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