| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月26日 14:11 |
作者： |
高利 |
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1、上半年多种不利因素导致业绩下滑。（1）上半年原材料供应吃紧是导致业绩下滑的主要原因。今年上半年由于日本地震，智能控制器产业链发生剧烈波动，可控硅、继电器、部分芯片等上游原材料供货不足，伟创力、富士康为代表的大厂商拿走了上游的大部分供货，为满足下游订单需求公司不得不高价采购部分原料器件，最终导致毛利下滑到目前18%左右的低谷。我们判断订单需求旺盛将会促进产业链上游产能调整，原料供货有望区域稳定；（2）人员成本导致管理费用增加，也是影响业绩的重要因素。主要是深圳市用工政策改变，一般工人工资上涨了20%，造成成本的上升。公司上半年以来逐步提高自动化率，如贴片式改为插片式，以降低劳动力成本上升的影响。此外，LED公司、香港子公司等几个部门尚未产生收入，但是业务启动阶段产生了一定比例的成本费用，预计随着这些部门产生收入，在业绩上的影响有望变成正贡献。
2、传统家电扩产年底前提前完成：（1）由于原材料和管理运营成本低10-40%，国内厂商今年在这一市场的优势明显，不断蚕食国际大厂的市场份额；（2）伊莱克斯等主要客户的采购定价方式多采用成本加成的方式，行规价格相对公允，人民币汇率和原材料成本上升对业绩影响显著，导致上半年国内企业成本高于行业平均，毛利不可避免出现下滑；（3）现有2100万/年套智能控制器加工产能，后募投的1400万套（原定佛山顺德，后迁并到深圳）的年产能，合计3500万套的年产能，预计今年底将实现量产，明年可全部释放。（4）未来该业务毛利有望出现恢复，但是由于下游成本控制的原因，该业务毛利回升幅度有限，主要寄希望于产能的扩充带来的规模化效应。
3、汽车电子方面有望突破：（1）从应用层面上看，汽车电子的智能控制器应用市场可以分为发动机控制器、底盘控制器、车身控制器三类，车身控制器包括车载音响、空调、冰箱、车身、车窗等部分的控制，技术门槛最低，发动机控制器门槛最高；（2）公司从06-07年开始不断积累汽车电子智能控制器的研发，目前公司已进入宝马某车型的冰箱控制器，以及大冷王的车身冷藏系统控制器，较高的毛利率和广阔的市场使得汽车电子成为公司拓展的重点。（3）从汽车装配上来看，汽车电子控制器又可以分为前装市场和后装市场，前装市场直接供货给出厂的汽车，价值较大，公司瞄准国内的合资汽车厂商，我们判断公司有希望能从前装市场一线供货商手中，拿到车身，甚至底盘的订单。
（具体内容请见附件）
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