| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月09日 15:05 |
作者： |
张镭;柯海东 |
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前8个月五粮液系列酒销量接近9万吨，接近去年全年的86%，而全年规划完成13.5万吨总销量，规划目标较2010年增幅达29%。公司1-8月份生产经营情况：收入+30%；净利润+40%；预收帐款比中报的82亿元略有下降，主要原因是8月份已经停止让经销商打款，目前为70亿左右（-12亿）；前8个月五粮液系列酒产品接近9万吨，完成全年规划的60%；9月10日起，公司主品牌提价150元（提价幅度29.5%，提价后出厂价659元，终端价1109元），9月1日起，团购价提高120元，达689元；永福酱酒1-8月销量近500吨，全年规划目标是800吨。
我们判断全年业绩维持高增长原因在良好的销售+累积的巨额预收帐款释放。
良好的销售情况缘于宏观环境+营销模式变革。从宏观层面看，我们认为是投资性需求推高了茅台终端价格后，茅台假酒较多，挤出的需求使得五粮液、1573这些替代品也受益；从公司层面看，实际上也是公司营销变革的必然结果。公司从品牌、渠道两方面持续变革。品牌力提升：董事长亲自带队做团购，争取意见领袖提升品牌力（中报高价位酒量增30%，收入增36%说明整体价增6%，原因有二：一是超高档的定制酒销售情况良好；二是团购比例提高，我们估算团购比例已达30%+，另外公司今年对总经销品牌加强了考核，减少开发品牌；渠道扁平化：大力发展专卖店，削减老店的计划量，以供给新店，扁平化渠道提高掌控力（目前已有近1000家专卖店数量与茅台相仿），掌控力提高，则价格体系理得很顺，经销商利益有保障，销售动力很足。而去年年底成立华东营销中心一改过去品牌事业部资源分散的缺点，充分整合资源，贴近市场，取得良好成效。
累积的巨额预收款的释放，取决于管理层的态度，公司对资本市场的持续重视及充分沟通实际上表明了态度。我们认为有三个因素决定了管理层释放业绩动力强：1、今年公司董事会换届；2、宜宾市国资委对公司进行市值考核，考核标准
（具体内容请见附件）
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