| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月07日 14:52 |
作者： |
何阳阳 |
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2011年上半年，在整体电子行业景气度下滑的背景下，公司红外截止滤光片和单反单电相机用光学低通滤波器两项业务在新增产能推动下，增长良好，带动公司整体业绩实现高增速。公司已公布增发投资项目及在江西鹰潭的投资项目，正进入新的发展阶段。
红外截止滤光片产品高端化，占有率将稳步提升。摄像头应用扩散仍将带动红外截止滤光片需求稳步增长，我们预期行业未来三年出货量复合增长约18%。公司在核心技术镀膜工艺上积累深厚，在新产能支持下，将收获产品结构提升，市占率提升。
单反、单电光学低通滤波器将确定性高增长。普通光学低通滤波器市场渐饱和，公司受益产能转移，增长预计平稳。单反、单电光学低通滤波器价格是普通产品的10-20倍，由于下游单反、单电相机销量将保持高速增长，预计未来需求量年增长在25%左右。
借由日本地震公司在供应链中地位已获得提升，下半年以来新老客户陆续加大对公司释放订单力度，未来保持高增长较为确定。
蓝宝石衬底需求预计2012年将好转。今年以来蓝宝石衬底供需阶段性失衡，价格大幅下降。公司携领先的光学冷加工技术和半导体光刻技术进入蓝宝石衬底领域，具备先发优势，已形成12万片/月产能，并且拥有图形化衬底，4英寸衬底等高端产品配套能力。预计2012年LED需求有望好于今年，可带动公司LED衬底项目销售进入轨道。
微型投影仪模组业绩弹性十足。微投模组手机应用渐行渐近。预计未来市场结构将呈现出高端市场采用DLP技术，而中低端市场采用LCOS技术的格局。公司持股72%的子公司晶景光电在微投模组业务上储备已久，今年以来与国内主流手机/电子书制造商的洽淡力度有明显增加。晶景光电有一定的技术领先优势与市场先发优势，预计2012年，微投业务将开始贡献净利润。
盈利预测与投资评级。预计2011-2013年EPS分别为1.01元、1.58元和2.31元（按增发摊薄后），对应PE分别是38倍，24倍和17倍，处于近年来公司股价主要运行区间（35-65倍PE）下限，给予“推荐”的投资评级。
投资风险：（1）消费电子产品需求增速放缓风险；（2）LED衬底产能过剩风险；（3）微型投影仪需求低于预期风险；（4）2012年搬迁影响生产进度的风险。
（具体内容请见附件）
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