| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月06日 15:02 |
作者： |
何阳阳 |
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钽业龙头，技术优势明显。目前东方钽业拥有钽粉产能约550吨，钽丝产能约80吨，是我国最大的钽、铌产品研发和生产基地，公司电容器级钽粉、钽丝无论品种、规格、质量均居同行之首，电容器级钽粉产销量连续多年位居世界前三名，电容器用钽丝更是稳居世界首位。公司一直将技术进步放在首位，目前公司钽粉最高可以做到25万比容，钽丝最细直径可达0.06毫米以下，2010年公司5万以上比容钽粉已经占到全部钽粉销量的70%以上，10万以上比容钽粉出口量也是2009年的2倍以上。随着产品结构逐步高端化，公司在钽铌行业的龙头地位将更加巩固。
募投项目延伸钽铌产业链。为了适应电子产品的不断朝着小型化和多功能化发展的趋势，公司利用募投资金投资建设了80吨大规模集成电路用靶材、10吨高纯铌材、30吨化工防腐铌基合金管棒材，30吨电光源铌锆合金管丝材和60吨一氧化铌高技术产业化项目，新项目的建设不仅可以打破国外技术垄断，将公司多年科研成果产业化，而且还能进一步拓展和丰富钽铌产业链，提高公司钽铌制品的科技含量，并为公司提供稳定的利润增长点。
涉足新材料，谋求新篇章。公司在立足于传统钽铌业务的同时，也大力开拓光伏、钛材、能源材料等新兴领域。尽管光伏市场阶段性供求失衡导致硅料、电池片和组件的价格下跌，但上游特别是硅片切割环节依然保持着较高的毛利率，而公司在完善年产3万吨刃料级碳化硅微粉的的基础上，又拟建12000吨太阳能硅片用高强切割线项目以进一步适应市场需求，项目建成后，公司将凭借产能和技术上的优势进一步分享光伏行业快速成长的收益。而公司3000吨钛及钛合金项目，虽然依旧处在建设期，但一直采取边建边销的模式。目前民用钛材消费正快速增长，而新旧飞机换代、太空探测竞赛和军工的快速发展，也使航空航天和国防对钛材需求依旧保持强劲势头，预计未来几年，市场对钛材需求将保持快速增加势头，公司3000吨钛材项目也有望产销两旺。所以公司新项目的投产将打开公司业绩的成长空间。
给予东方钽业“谨慎推荐”评级。我们预计东方钽业2011—2013年的EPS分别为0.57元，0.59元，0.86元，对应的PE分别为：39X，38X，26X。从估值上看，2011年东方钽业39倍的动态市盈率要略低于行业平均43倍的市盈率，考虑到公司钽铌业务盈利能力稳定，新建项目投产将进一步打开公司业绩成长空间，所以我们给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：1、钽价出现下滑；2、新建项目投产不如预期；3、光伏市场景气度进一步下滑；4、钛材销量不及预期。
（具体内容请见附件）
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