| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月05日 14:22 |
作者： |
周军 |
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电信行业增速加快，联通份额提升明显。10年下半年开始电信行业收入增长水平高于GDP水平，主要原因是3G和宽带服务收入增加。三大运营商中联通发展速度是最快的，联通今年上半年收入份额又增加了两个点。预计这两年是电信行业收入高峰期，联通将会获得更大的市场份额。
联通3G收入高速增长，业务发展健康。联通3G业务快速增长、高端用户增长很快，上半年3G用户增加近1000万，用户质量没有下滑，使得收入和净利润均超出市场预期。
预计全年3G用户数2500万目标可以完成。理由是：1）校园套餐“沃派”已经逐渐在上量；2）千元智能机V880热卖；3）新机型如联想A60、HTC等的推出；4）iPhone新机型（新套餐标准视苹果价格而定，据说支持HSPA+，对联通来说是优势）。管理层对这一目标信心十足。
千元智能机预计不会影响ARPU值。大多数消费者会选预存话费0元拿手机，消费门槛是96，与公司3G的ARPU 117元相差不大，所以选择0元购机的千元智能机消费者上量，对ARPU值影响不大。
补贴对发展用户效果较为明显，但与服务收入挂钩的补贴政策使得补贴额度控制有效。公司在今年4月已经把iPhone补贴最高的一款取消了，全年来说，继续加大合约套餐发展的速度，充分运用手机补贴的力量，不过会控制在3G通信服务收入的30%以内。
多业务捆绑效果显著。今年新发展的500多万宽带用户中有300多万沃家庭用户。公司以宽带业务来进一步促进固话和移动业务，效果显著。
宽带ARPU稳定。由于网络带宽增加，宽带资费下降不明显。
全年资本开支预算预计会完成。今年资本开支预算是738亿，上半年完成260亿，预计全年预算会完成。主要投向是宽带接入和3G深度覆盖。
目前传输网带宽还够用，预计今年这方面的资本开支投入不会大幅增加。
投资建议：我们分析认为，公司前期被市场所错杀，预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.43倍，截止9月1日，A股相对于红筹折价1.95%，A股股价低估明显，维持公司买入评级，继续积极推荐。
风险因素：大盘系统性风险，3G用户发展低于预期
（具体内容请见附件）
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