| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年09月02日 14:39 |
作者： |
金嘉欣 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
2011年上半年收入增长49.16%，归属母公司净利润同比增长58.31%。
上半年，公司共实现收入98.26亿元，同比增长49.16%；营业利润68.89亿元，同比增长57.27%；归属母公司股东净利润49.07亿元，同比增长58.31%，实现EPS4.73元。
受益于提价和放量，茅台收入大幅增长；未来提价预期和放量强度依然强烈。
受益于茅台年初提价24%和茅台07年开始的茅台产量大幅增加引发的今年可供应量增加，茅台今年上半年收入大幅增加49.16%，全年收入预计增速维持在45%以上。
未来提价预期依然强烈。茅台的市场价格从年初的1050元/瓶上涨到目前的1499元/瓶，背后因素较为复杂，市场价的上移使得茅台的提价空间非常大，渠道溢价几乎为白酒品牌中最高，相对619元的出厂价，渠道溢价率高达142%；其次，我们之前一再强调的是茅台不仅与通胀同步而且超越通胀，与居民收入同步，作为白酒顶级品牌的内在要求，茅台出厂价至少也应该调整17%左右（7.5%左右的GDP折价率+GDP增速+收入超额增速）；其三、近期，五粮液宣布提价20%-30%，使得茅台后续上调出厂价的压力少了很多。考虑到管理层业绩释放的动力、政府的内在要求（十二五末含税400亿元的收入目标），茅台未来提价预计在20%左右，如果出现25%的提价亦不应诧异。我们保守估计茅台提价幅度应该在20%左右，不排除提价30%左右上调出厂价200元每瓶至819元/瓶的可能。
持续放量来年可持续。我们预计今年茅台放量预计在18%左右，明年放量至少也能够保持这个数字（18%），潜在放量最大增速估计为24%。
综合考虑，茅台2012年的收入增速预计在40%以上，我们保守预测为35%。
预收账款亦大幅增加150%，显示渠道和市场需求旺盛。
二季度末公司账上预收账款为49.3亿元，同比增长150%，显示渠道和市场需求旺盛，五粮液提价引发茅台提价预期更为强烈，渠道的正常反应会使得原本供应紧张的茅台更加供不应求。
费用控制相当理想，销售费用率和管理费用率均大幅下降。
在上半年收入大幅增加49%的情况下，销售费用仅增加3.13%，管理费用也仅增加14.64%，从而使得销售费用率下降1.47个百分点到3.30%，管理费用率下降1.97个百分点至6.54%。这显示公司释放业绩的意图相当明显。
盈利预测及估值。
我们维持先前的预测，即送股前11年-13年的EPS为8.41元、11.55元、15.22元，送股（10送1）后11年-13年的EPS为7.63元、10.45元、13.75元，对应的PE分别是28.13倍、20.57倍、15.62倍，维持送股前336元送股后305元的十二个月目标价，维持“买入”评级。维持公司业绩持续稳定高增长的判断，维持销售一千亿元，市值一万亿元的预判，维持投资茅台超越黄金的判断。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
