| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月01日 13:37 |
作者： |
罗胤 |
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投资要点：
业绩超预期。2011年上半年公司共生产茅台酒及系列产品29,325吨，与上年同一生产轮次相比增长10.14%；实现营业收入982,582.34万元，同比增长49.16%；净利润490,717.71万元，同比增长58.31%；每股收益5.20元，业绩超预期。
预收确认贡献收入，现金流充裕确保增长。二季度公司确认了部分预收账款，约为14.09亿元，占当期收入的25%，为二季度销售增长再上新台阶贡献了部分收入。同时，二季度当季销售商品提供劳务收到现金50亿元，现金流仍极为充裕。至上半年末公司账面账款预收余额达49.35亿元，仍高于上年底水平，将为公司持续增长奠定坚实基础。
高度、系列平分秋色，销售增速大幅提升。上半年，在提价放量因素推动下，高度茅台酒实现收入84.88亿元，比上年同期增长了52.27%，同时系列酒实现收入6.5亿元，增速亦达52.02%，二者增速均比上年同期大幅提升。同时，销售、管理费用率均比上年同期明显下降，促使公司营业利润率上升3.62个百分点，盈利能力显著增强。
价格仍存上行空间，放量有助锁定增长。随着节日临近，53度茅台终端价回升至1400元左右，渠道价差高达近700元，未来仍存进一步提价空间。另外，自“十五”期间开始，公司持续以年增2000吨水平加大产能建设，至2010年底产能已达2万吨，按公司产品5年存放周期推算，“十一五”期间新增产能将自2011年起逐步释放，有助锁定增长。近期，公司进一步启动十二五二期产能建设，年增产能2500吨。
投资建议：目前公司进入提价放量的黄金期，我们上调了盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为7.74、10.72、14.26元，对应动态市盈率分别为27.7、20.0、15.1倍，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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