| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月02日 14:20 |
作者： |
赵志成 |
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收入快速增长，利润增速低于预期。2011年上半年，美的电器实现营业收入620亿元，实现归属于母公司的净利润19.75亿元，分别同比增长了59%和14%。公司上半年实现EPS为0.60元。受益于上半年空调行业的高景气以及冰洗业务的拓展，公司上半年的销售收入保持了快速的增长。但是核心原材料铜价的高企吞噬了公司的盈利，上半年美的电器归属于母公司的净利率为3.18%，比去年同期下滑了1.27个百分点。
毛利率略有下滑，期间费用与去年持平，营业外收入下滑显著。2011年上半年，美的电器实现毛利率16.98%，比去年同期下降了0.54个百分点。期间费用约为12%，与去年相比基本持平。由于空调节能惠民补贴政策在上半年大幅度缩减并于6月初终止，公司营业外收入减少了43%，其占收入的比重下滑了1.13个百分点。
存货快速增长，库存商品存在压力。截止2011年上半年底，美的电器库存价值约82亿元，比去年同期增长了97%。其中占比最大的库存商品增长了134%，达到48亿元。库存的增速大大超越了收入的增长势头，一方面原因是公司专卖店数目快速增长，存在渠道铺货的现象。2010年上半年，美的电器专卖店约为8000家，今年中期达到12000-13000家，增长率超过50%。另外一方面，也存在公司处于销售政策的考虑，向渠道积压了约1-1.5个月的库存的情况。
投资建议。考虑到公司下半年将盈利能力作为重要的战略指标，预计公司在内外销占比上会有一定的调整，降低盈利能力较弱的外销比重，毛利率会有一定程度的提升。由于公司上半年收入增长乐观，我们上调了公司全年的收入增速。由于原材料价格上涨对公司的冲击超预期，我们略微下调了公司的盈利预测。预计公司2011-2013年的收入增长分别为40%、23%、21%，EPS分别为1.15元、1.40元、1.69元，对应的PE为14倍、11倍、9倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价21元。
风险提示：原材料价格持续上涨；冰洗行业竞争加剧引发价格战。
（具体内容请见附件）
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