| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月01日 15:33 |
作者： |
周励谦 |
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事件：
公司公布中报：上半年收入620亿，+59%；归属上市公司股东净利润19.8亿，+14%；每股收益0.58元。
各业务收入表现全面优于行业
公司空调及零部件收入425亿，同比增长64%，略高于格力；冰箱及零部件收入82亿，同比增长47%；洗衣机及零部件收入59亿，同比增长23%。该表现全面优于冰洗空产品的行业表现，也高于海尔的增速。空调快速增长受益于行业的高速增长。冰洗行业增速放缓，但受益于公司的渠道张力和品牌张力，冰洗产品市场份额迅速提升。由于2010年洗衣机业务已经大力拓展过，因此当前增长不如冰箱。
“上规模，保盈利”战略下利润增速放缓
公司收入快速增长59%的同时，归属母公司净利润仅增长14%。从财务角度看，主要是由于2011年上半年公司仅收到空调补贴2.9亿元，同比下滑3.4亿元。其次，公司实际所得税有明显提升，从去年同期的14%，提升至21%。从公司经营层面看，是公司贯彻“上规模，保利润”战略导致。
国际化发展加速
公司的收入规模已经是中国家电企业中的巨无霸，必须谋求国际化发展才能保持长期快速的增长。公司拟收购开利在巴西、阿根廷和智利空调业务51%的股份，实现对南美的布局表明公司在加速布局国际化发展。公司在国内快速扩张的方法如成功在国外复制，将打开新的成长空间。
维持“买入”评级
预期下半年公司净利润率将有望回升。公司当前股价已经低于年初16.51元的增发价，形成一定的安全边际。未来收入规模带来的市场地位也有望转化为利润的增长。维持公司盈利预测，预计2011-2013年EPS为1.14/1.44/1.76元。维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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