| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月01日 13:54 |
作者： |
汪前明 |
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业绩大幅增加：自产量略增、产品价格大涨
2011年上半年，公司实现销售收入344亿元，同比增长34.28%，归属于上市公司股东的净利润7亿元（1季度为2.8亿元），摊薄后EPS为0.5元，同比增长59%。
产量方面，上半年自产铜量同比增长12%，大约在2.69万吨；2011年的计划产量为4.89万吨，2010年实际产量4.71万吨，2011年全年的自产铜量出现同比大幅增长可能性不大。价格方面，上半铜价为70460元/吨，去年同期为57128元/吨，同比大幅增加23%。
根据2010年报显示，2011年上半年，铜精矿加工费同比上涨54.8%，现货加工费TC/RC达到120/12（我们大致匡算公司冶炼业务盈亏平衡点在：TC/RC为55/5.5）。
另外，我们大致匡算自产铜的单位营业成本在3万元/吨的水平。
相比江铜、云铜，公司冶炼业务的盈利能力强
公司目前的冶炼产能为85万吨，包括金昌冶炼厂（归属本部，负责自产铜精矿以及外购铜精矿冶炼，产能为15万吨）、金隆铜业（进口铜精矿冶炼，产能为40万吨）、赤峰金剑铜业（外购粗铜冶炼，精炼产能为20万吨）以及张家港联合铜业（20万吨精炼产能，负责外购粗铜冶炼）。根据2010年报显示，除了金昌冶炼厂外，其余三家冶炼企业的净利润分别为2亿元，2600万元和4000万元，对应的吨冶炼铜的净利润分别为500元，100元和200元。其中以金隆铜业（500元/吨净利润）冶炼盈利能力最强。而这样的冶炼水平相比江铜和云铜都是高水平，可见金隆铜业的冶炼成本偏低。
未来自产矿山增量主要在铜山矿以及仙人桥矿，增量有限
从中报的在建项目中，铜山铜矿深部开发和仙人桥矿业建设是未来增加自产铜精矿产量的主要项目。两项目预计投资额分别为4.6亿元和1.9亿元。中报显示两者目前投资额分别占总量的28%和74%。
根据以往的公告显示，铜山铜矿目前的产量较小，年产铜精矿量在2000吨左右；其改扩建工程预计于2013年建成投产，达产后年产铜精矿将达到5000吨。
2011年4月27日，公司收购句容市仙人桥矿业公司另外18%股权，收购完成后，公司持有其69%股权，该矿预计在2011年底之前建成投产，当年实现铜精矿产量1000吨。
达产后，产能达到2000-3000吨。
资源注入可期，集团中拥有800万吨铜资源
通过整理相关资料和报道，集团公司拥有铜权益储量超过800万吨（包括与中国铁建集团共同收购的Corriente Resources Inc.，双方各持有其50%股权，铜储量在1150万吨）。
另外值得关注的是集团下属的金寨沙坪沟钼矿；从最近的详查地质报告储量看，该矿探明钼金属量220万吨，潜在经济价值超6000亿元。假如这些矿产资源能够在未来注入上市公司，那么公司的资源储量将比肩江西铜业。
“双闪项目”顺利推进
公司目前拥有85万吨阴极铜冶炼产能。2010年7月，公司发行20亿元可转债用于铜冶炼工艺升级改造，达产后，公司整体的冶炼规模将达到125万吨。该项目预算投资51亿元，中报显示目前已经投入5亿元，投入资金为总量的10%。建设周期约为3年。
2011年业绩预计在1.16元，目标价格35元
中报显示：公司初步估算前三季度盈利同比增长将达60%至75%（假设价格与产量与上半年未出现明显下降）。2010年前三季度归属于母公司的净利润为6亿元，则2011年前三季度预计为9.6-10.5亿元，对应EPS为0.68-0.74元。
目前美国房地产以及就业仍旧疲弱，但是“二次探底”的可能性很小；全球对于金属的需求将支撑铜价。维持之前铜价假设：2011-2013年铜均价分别为69000，73000和80000元/吨；公司自产铜在5-6万吨/年的水平，预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.35元和1.84元（维持之前预期）；另外，鉴于公司资源注入预期明确，我们给予公司2011年EPS30倍PE（相比之前市盈率下调），目标价35元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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