| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月31日 14:20 |
作者： |
戴志锋;林媛媛 |
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中报总结及预测。公司上半年实现净利润16.6亿，同比增长31%，其中净利息收入、营业收入、拨备前利润同比分别增长30%、35%、39%。亮点是费用控制较好；不足是收入增速较平淡，尤其是手续费。短期收入弹性较小和拨备压力抑制其11年利润增速。
同业资产环比下降导致息差上升较快，利息收入增速平淡。息差上升主要源于同业的下降。用“净利息收入-贷款平均增速”指标分析（详见我们报告“季报分析方法探讨”），2季度核心收益率/付息率环比基本保持平稳。
预计与其中小客户贷款利率弹性向上较小有关；定期存款有所上升，总体资金成本压力不明显。2季度公司生息资产结构调整较大，大量减少买入返售，增加债券投资。
交易类导致手续费收入环比减少。手续费净收入同比增长-4%，环比下降-58%，其中主要原因是交易类中间业务亏损所致。其他中间业务表现较好，其中咨询、担保业务同比增长105%和51%；银行卡较平淡，同比16%。
成本收入控制较好。成本收入比同比下降1.3%百分点达36%，费用同比增长30%，其中员工费用同比增长47%，其他费用增加较少，费用控制超我们预期。上年新增网点17家，比去年年底增长16%，成本控制能否持续需观察。
资产质量总体稳定，拨备压力较大。不良率环比小幅上升2bp，与去年年底持平；关注类贷款环比上升，去年年底持平；不良净生成率0.17%。由于低基数容易引起扰动，总体我们认为其资产质量稳定。单季风险成本0.7%，环比增长较快，拨贷比上升至1.46%，拨备压力尚存。
投资建议：公司11年PE/PB分别为10.1倍和1.6倍，估值处于同业较高水平；其公司治理、业务结构和经营特色也处于上市银行的较高水平。考虑到短期收入弹性较小和拨备压力抑制其利润增速，维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑超预期。
（具体内容请见附件）
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