| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月31日 14:11 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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2Q收入净利润增速均有放缓，上半年业绩符合预期: 公司2Q实现营业收入15.6亿（YoY27%），实现净利润0.9亿（YoY22%），增速同比环比均有下滑；1H实现营业收入34.8亿（YoY32%），实现净利润2.3亿（YoY14%），对应每股收益0.40元，净利润在去年高基数基础上增速有明显下降，符合预期。
正面：
上半年营业收入在炊具和小家电行业增长放缓背景下依然实现32%的稳健增长：1）小家电收入增长达44%，广告促销投入加大，优势产品电压力锅、电饭煲和电热水壶等市场份额和知名度提升明显。2）炊具收入增长20%，增速有所下降，但仍显著好于行业。3）出口收入同比增长31%，SEB订单转移加快。
期间费用率同比下降，2Q销售和管理费用率同比分别下降0.6ppt和0.7ppt，上半年分别下降0.4ppt和1.3ppt。
经营活动现金净流入0.7亿，较上年同期-1.36亿大幅改善。
负面：
净利润增速下降，上半年净利润同比仅增长14%，大幅低于收入增长，主要受毛利率下滑拖累，上半年钢、铝等主要原材料价格涨幅明显，导致综合毛利率同比下滑0.7ppt，其中炊具下滑1ppt，小家电下滑0.21ppt。
财务费用大幅增长，主要是汇兑损失增加。
发展趋势：
公司1-3季度预增0%-30%，我们认为公司收入能保持20%以上增长，净利润增速将有明显回升，公司毛利率和盈利能力维持稳定，体现较强的品牌议价能力和迅速的产品结构调整。
绍兴和武汉生产基地投产解决产能瓶颈，苏泊尔已成为全球第二大炊具生产企业。
公司2011年发展战略清晰：规模致胜，拓展三四级渠道；切入高端，加强品牌；加快SEB电器订单转移。
估值与建议：
维持盈利预测不变，预计2011-13年每股收益为0.91、1.19和1.52元（YoY30%、31%和28%）。目前股价对应2011-2012年市盈率25x和19x，维持推荐。苏泊尔是炊具和小家电行业龙头公司，未来三年能维持25%-30%的高速增长，看好渠道下沉和市场份额整合效果，以及与SEB启动更多合作。
风险：原材料价格大幅上涨，SEB合作力度低于预期。
（具体内容请见附件）
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