| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月31日 13:54 |
作者： |
陈美风 |
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运营商网络加快突破。在全球移动数据流量增长、运营商与设备商形成共赢格局的带动下，全球资本开支进入增长周期。在新兴市场保持优势份额基础上，LTE规模部署使得中兴带来了拓展封闭市场的宝贵机遇（公司已经获得了法电/Telenor/和记黄埔/CSL/Telefonica等高端运营商的一系列WCDMA/LTE系统设备突破合同）；此外，公司受益于全球性的宽带战略带动固网接入设备的高速增长（公司在国内PON设备份额将超过40%以上）。
企业网/数据通信业务进一步打开拓展空间。据工信部统计，全球企业网设备市场规模2011年将达到620亿美元，远高于无线系统设备400多亿美元规模。而IPV6迁移、云计算等行业演进趋势使得中兴通讯在企业网业务中迎来了突破契机：公司凭借T8000高端路由器将进入国内百亿级高端电信级路由器市场、云计算业务2011年将达到20亿美元。总体上，公司的政企网业务已经连续多年保持50%以上增长，我们预测公司2011年该业务将实现100%增长。
.公司终端业务继续保持高速增长。终端已成为拉动通信行业增长的源动力、和运营商实现规模增长的关键。公司终端业务有助于与运营商建立战略合作关系、提供“端到端”的解决方案、与系统设备形成优势互补，并且能够较好保障公司现金流。我们预测公司2011年终端整体出货量将达到1.2亿部、增长36.3%。”Blade”\”skate”等终端品牌已在全球高端市场实现大规模拓展。考虑到对行业拉动、对系统设备的互补作用，我们认为公司的终端业务应当给予较高估值。
.估值与投资建议。在公司“先圈地后逐鹿”从而保证规模与利润的良性循环的战略下，公司规模效应已较好体现，后续盈利能力改善将有力保障利润高速增长。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.20、1.52、1.93元。目前公司的市盈率及市销率均处于历史性低位（市销率在规模效应拓展期尤其值得关注），在分析公司战略及市场疑虑的基础上，我们将公司上调至买入评级，目标价30.0元（对应2011年25倍PE）。我们认为公司当前已具备较好投资价值、是稳健的投资标的。
.不确定性因素。运营商投资和招标的不确定性；竞争对手的非常规干扰等。
（具体内容请见附件）
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