| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月30日 15:48 |
作者： |
李凡 |
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产能部分释放和财务费用下降推动业绩稳定增长。初始募投项目部分生产线投产释放业绩。虽然初始募投项目完全投产要到12年，但由于部分生产线已经开始生产，募投项目上半年贡献的业绩较去年同期相比有所增加；尚未使用的IPO募集资金降低公司财务费用。去年3月公司IPO募集资金11亿元，截至今年中期仍有5亿元尚未使用，使得公司财务费用明显下降，同比下降1200万元。
公司具有较强成本转嫁能力，但原材料成本急剧上涨会削略公司短期成本转嫁能力。上半年公司主要原材料PPR价格同比上涨10%，但公司毛利率下降不到0.5%，成本上涨基本由下游客户来承担。去年四季度PPR价格短时间内出现20%的上涨，导致去年四季度公司毛利率环比出现2%的降幅。7月以来公司另一主要原材料PE价格迅速上涨预计将影响三季度毛利率，但长期影响相对有限。
渠道建设作用显现，亏损销售子公司开始盈利。公司加大华东以外市场的营销网络建设和市场拓展力度，收入占比逐步从40%上升至45%。随着其他区域营销网络完善和品牌知名度提高，公司大力进行渠道建设的作用显现，连续多年亏损的销售子公司开始扭亏为盈。由于公司在除华东和华北以外的其它市场销售基数依然偏小，预计有较大增长潜力。
今明两年是产能释放高峰期。根据项目建设进度，初始募投项目3.2万吨PPR管材、2.5万吨PE管材、1.5万吨HDPE管材今年年底完全投产，超募投资项目1.5万吨PE管材12年7月完全投产。由于生产线在完全投产前可以释放部分产能，因此今明两年将是产能释放高峰期。
公司目前无资金压力。根据中报披露，公司目前资产负债率仅21.14%，且超募资金有将近5亿元尚未使用，因此即使上半年公司经营活动现金净流量出现下滑，但公司依然无资金压力。
给予“推荐”评级。根据我们对公司的综合分析，预测公司11-13年EPS为0.95、1.33、1.60元，目前股价对应11年20.65倍PE，估值基本合理，给予推荐评级。
风险提示：
原材料价格大幅上涨
（具体内容请见附件）
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