| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月30日 15:46 |
作者： |
李锋 |
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一、事件概述
三维通信公布了2011年半年报，公司上半年实现营业收入50,873.98万元，同比增长了22.39%；实现净利润4,728.69万元，同比增长了19.40%；扣除非经常性损益后的净利润4558万元，同比增长了24.29%。实现每股收益0.22元，同比增长了19.39%。
二、分析与判断
“覆盖+服务”驱动业绩平稳增长，综合毛利率提高1.55个百分点
作为移动通信网优厂商，公司的传统业务目前仍是业绩贡献的中流砥柱，两大业务“无线网络优化覆盖设备及解决方案”和“网优服务与相关产品”销售规模和盈利能力都双双提高。营业收入分别增长了20.24%和214.96%，毛利率分别提高了1.12和8.32个百分点，拉动综合毛利率提高1.55个百分点。如果考虑增值税退税对业绩的影响，上半年应有400万元，全年有1000万元左右，公司业绩的增长率应增加10个百分点。考虑退税因素，预计公司前三个季度业绩增长可达40%以上。
网优服务从2011年起将成为新引擎，“逸信”模式有望驱动全年服务收入增长1倍
上半年网优服务与相关产品实现了收入2倍增长。广州逸信已被广东移动列为网络优化服务6家A类网优服务供应商之一，公司以逸信为基础，向其他省份迅速复制网优服务业务。此外，公司网优软件在三个省份顺利试点成功，软件是收入的爆发点之一，毛利率在50%以上；“天馈测试系统”也受到中移动的欢迎，市场份额位居前列。预计整个网优服务在2011年下半年将放量，全年有望实现收入增长1倍以上。
CMMB网优2012年将成为新增长点，预计实现收入1亿元
在CMMB网优业务方面，公司早有技术和产品储备，前期的募投项目已建成“数字电视数字电视小功率发射及无线覆盖系统”。但由于市场处于启动前期，小功率发射及同频转发设备需求不足，造成效益未达预期。2011年6月国家工信部认定并授予公司无线广播电视发射设备生产资质，公司的大功率发射机也将投入市场。而随着中广创传播集团的网建规划向深度覆盖延伸，公司的小功率发射机和补点器，也将从下半年逐渐放量，2012年快速增长。上半年公司参加广电总局中广传播集团的招标并顺利入围，获得7个标中的6个。预计2011年公司在CMMB网优业务上可实现收入1000万元以上，2012年收入有望达到1亿元。
物联网已经起步，获得国家财政支持合计可达750万元，占去年净利润的7.5%
公司正在加强行业应用领域的物联网技术解决方案研发，公司的“支持超高频和微波RFID及多种标识智能识读终端技术的研发”项目被刚刚被列为国家2011年物联网发展专项资金项目，并得到了财政部500万元专项投资，按惯例地方财政应该再配套50%的资金支持，共计750万元，占去年净利润的7.5%。预计2012年公司基于物联网技术的行业应用将会逐渐产生效益。
三、盈利预测与投资建议
公司在保持传统移动通信网优覆盖业务平稳较快增长的同时，网优服务和CMMB网优进入高速成长和创收期，物联网则处于酝酿阶段，公司着眼未来的阶梯布局战略已然成型。
我们预计2011-2013年公司实现净利润分别为1.5亿元、2.05亿元和2.6亿元，CAGR37.17%；实现每股收益分别为0.70、0.84和1.07元。首次给予“强烈推荐”评级，合理估值区间为21元～24.5元，对应2011年EPS的PE在30～35倍之间。
（具体内容请见附件）
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