| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月29日 14:16 |
作者： |
陈昊飞 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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营业利润超预期，但受营业外收入减少拖累，净利润没有超过市场预期：
上半年收入同比增长22%至5亿元，净利润同比增长19.3%至4千7百万元；单独第二季度收入同比增长28%，净利润同比增长21%。2季度业绩较1季度明显提高，但营业外收入减少（软件退税等）拉低净利润，业绩符合市场预期。
正面：
上半年毛利率33.9%，较去年同期提高1.4个百分点；单独第二季度的毛利率32.3%，较去年同期提高2个百分点。集成服务收入占比在逐步提高,设备毛利率也接近底部。
高毛利率的无线网络优化服务收入同比增长305%至3千万元。逸信合并收入2千5百万元，母公司网优收入5百万元。网优开始贡献收入，但占比仍然太小。
公司费用控制严格，且采取了部分研发和生产流程外包。管理费用较去年同期仅增长2%，费用率下降2个百分点。
负面：
室内覆盖业务收入同比增长20%，略低于预期。
发展趋势：
中移动下半年开展“室分深耕”可能进行直放站的替换工作；中联通也明确表示要加大室内3G信号的覆盖的力度，结合集成类服务性收入的集中结算的旺季到来，下半年的收入增速我们预计将提高至26%。
紫光馈线测试仪销售势头良好，但因收入结算比较滞后，上半年没有完全反映。公司在广电CMMB覆盖业务上也有收获。
总体上看，下半年的业务亮点会更为突出。
估值与建议：
公司主营业务稳健，而在物联网等新业务尚未明显突破前，我们认为公司的合理市盈率区间在当年的x25~x30之间。当前股价16元，对应2011（E）市盈率x26.6倍，且距定向增发15.6元仅溢价2%。有较强的支撑，维持推荐评级。
风险：
新产品研发速度放慢；业务线延伸后的管理风险。
（具体内容请见附件）
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