| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月30日 15:25 |
作者： |
罗炜 |
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振华重工公布2011年上半年业绩：
公司1-6月份共实现销售收入8,801百万元，较去年同期减少2.0%；实现归属母公司净利润-206百万元，亏损额较去年同期增加10.4%；对应2011年1H的EPS为-0.047元，其中2Q单季EPS为-0.019元，亏损额环比减少31.7%。
评论：
公司2011年2季度毛利率为4.6%，较1季度环比改善2.6个百分点，单季销售净利率为-1.4%，较1季度环比改善1.7个百分点；考虑到公司港机产品平均10-12个月的订单周期，2011年2季度的业绩实际上主要反映的是去年2-3季度所接订单的利润水平，盈利改善的原因包括产品价格小幅提升、原材料价格企稳、成本控制能力提高（管理费用率4.6%，较上季减少2个百分点）等。
值得注意的是公司连续第2个单季财务费用为负值（意味着正的财务净收益），表明了公司财务状况的不断好转；事实上，公司中报反映的短期+长期借款之和为135亿元，是2008年中报以来的最低值，08年以来公司大幅扩建产能带来的财务压力正在逐步被消化，未来有望“轻装上阵”。
上半年公司新签合同额为20.6亿美元，同比增长38.3%，其中港机合同额为11.95亿美元，占58%，同比增长24.6%；海工装备与钢结构产品合同额合计8.65亿美元，占42%，同比增长62.9%。
公司全年接单40亿美元的目标有较大概率完成。
公司年初所定2011年经营目标为收入达人民币200亿元，实现“保本微利”，参考上半年经营业绩，这意味着下半年公司需实现110亿元以上的收入和2亿元以上的净利润。考虑公司近1年来不断环比改善的承接订单情况，我们认为这一目标有望实现。
盈利预测与建议：
我们维持公司2011-2013年EPS为0.065、0.299、0.491元的预测。
从P/B看，振华重工估值水平几乎处于历史和A股可比公司底部，而盈利业绩又在逐步改善中，从这一角度说，股价向下风险有限。
但是，港机和海工产品的长周期性（订单周期1-2年，使用寿命20年以上）决定了公司复苏将是一个相对较久的过程，期待公司股价表现出现大的趋势性机会，仍有待于进一步明确的信号。我们维持对公司“审慎推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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