| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 11:03 |
作者： |
梁玉梅 |
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收入快速增长，原材料上涨影响利润增速。上半年公司实现营业收入400,189.89万元，同比增长40.85%；实现归属于母公司净利润40,499.74万元，同比增长9.59%。受益于低压电器行业市场需求的增加，公司产品销量明显上升，主营业务收入同比显著增长。同时，铜、银、塑料粒子等主要产品原材料的价格明显上涨，上述原材料采购成本占产品总成本的比重约为50%，对公司整体毛利率构成一定程度的负面影响，公司综合毛利率由27.43%下降到目前的22.41%。由于公司在4月份进行了10%左右的提价，而目前看大宗商品价格也进行了一定的回调，预计下半年公司毛利率有一定的回升。
低压电器制造的龙头，向高端市场进军。中国低压电器制造行业整体上呈集中度不高、竞争较为分散的态势，公司已连续8年位居行业产销量第一，以销售收入计，本公司2010年市场份额约10%。公司目前产品还主要集中在低端市场，公司IPO募集资金主要用于拓展高端市场，公司年产6000万套智能电器建设项目与诺雅克节能型控制及配电电器产品生产基地建设项目正按计划进度有序推进。中高端市场容量约200亿，几乎外资垄断，未来有很大进口替代空间。
海外市场拓展是公司目前重点战略之一。上半年公司出口销售收入占本公司主营业务收入的比例为7.8%，同比增长约50%。2010年在阿拉伯联合酋长国、美国、意大利、巴西等国设立了电器产品销售公司，公司产品有一定的成本优势，海外市场有望快速增长。
光伏逆变器有望成为公司新的利润增长点。公司吸收了美国泰科电子电源的研究团队，光伏逆变器产品已经取得了欧盟认证，公司光伏逆变器已经从去年开始销售。随着多晶硅价格的下降，光伏发电成本进一步降低，未来太阳能有望大规模推广，光伏逆变器的市场空间巨大，光伏逆变器有望成为公司利润增长点之一。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益为0.81、1.1，对应目前市盈率分别为21、18倍，具备一定的估值优势，考虑到公司是中低压电器的龙头，目前在积极进军高端市场，给予公司“增持”的投资评级。
投资风险。公司募集资金拓展高端市场，目前还在市场拓展期，拓展成效需要进一步观察。
（具体内容请见附件）
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