| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月24日 14:41 |
作者： |
方焱;区瑞明 |
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收入增长22%，净利润增长21%，ESP0.35元，基本符合预期上半年营收约49亿元，归属于母公司净利4.1亿，分别同比增22%和21%。
其中房地产营收20亿，同比增20%，毛利率38%，同比增2.6个百分点；建筑总包实现营收约29亿，同比增23%，毛利率19%，同比增2.5个百分点。.销售逆市大增，全年70亿元目标可期上半年销售面积41万平，金额30亿元，同比分别大增94%和73%，远超全行业12.9%和24%水平，若下半年青岛、镇江推盘顺利，全年70亿目标可期。销售大增原因：主动加大了对一次性付款客户的折扣，降价求量。
“建筑+地产”双轮驱动畅游三、四线蓝海公司已探索出“公建工程施工置换土地资源”、“一二级联动”的拿地模式，拿地成本较低，目前权益土地总储备已达到1300万平，平均楼面地价仅1230元/平米，表明“建筑+地产”双轮驱动、打包拿地的模式优势正得以较好发挥。公司区域战略布局也较为合理：主要布局需求旺盛、受政策影响小的三、四线城市，目前已进入十三个三、四线城市开发16个项目，平均单盘规模超过80万平，大盘开发有利于公司在中长期享受土地增值收益。
财务尚安全，业绩锁定性好公司期末扣除预收款后的资产负债率52%，属中等水平。预售款约81亿，占我们2011年收入预测值的68%，业绩锁定性较好。
风险提示：下半年青岛、镇江施工进度低于预期，导致全年销售大幅低于预期。
股权激励助力公司发展，成长好、估值低公司在上半年推出了股权激励计划草案，下半年力争完成审批手续，若能实施，将推动公司发展。我们预计2011-13年EPS分别为0.86、1.23和1.65元，NAVPS16.3元，成长好，估值廉，首次给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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