| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月24日 13:54 |
作者： |
江维娜;李淑花 |
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中报业绩完全符合预期。公司公布中报，实现主营业务收入27.92亿元，同比增长89.58%，实现营业利润5.72亿元，同比增长56.70%，实现归属于母公司所有者净利润4.36亿元，同比增长40.92%，业绩完全符合我们之前的预期。
中药业务转型中，有望实现稳定收益。公司参加品牌药企沙龙（APS），与阿胶、白药、天士力、江中、三九、滇虹药企共同探讨解决种源、生产模式、药材规范性、交易信息透明度等一系列问题，并签订了合作备忘录，计划将就"中药材种植基地以及种源基地建设"、"中药材种植技术的研发、培训并对种植户信息输入"、"中药原材料的储备与交易平台的构建""自我保健、科学养生的市场氛围营造"等方面进行合作。我们认为公司中药业务有望向为大企业实现“点对点”的服务转型，未来可以在这块实现较大规模的收入和较为稳定的收益率。
募投资金项目建设进度符合预期。公司募集资金主要用在产能扩建和物流配送等中药饮片相关业务，助推公司产业链一体化，在行业内长足发展。
目前从完成情况来看成都、中医院和物流中心都基本建成可以投入使用。..占领品牌红参制高点，新开河红参或将成为又一长期业绩驱动点。康美新开河是目前业内唯一品牌红参，配合公司在广深地区逐渐开始铺设的专卖店以及央视播出的国参广告宣传，公司红参品牌形象逐步建立中。上半年实现红参销售收入1亿左右，今年由于渠道整理和提价消化，我们认为红参业务放量不会太大，预计今年可以实现大约2亿左右收入，明年开始新包装有望推出，此外红参产品仍有进一步提价的空间，我们认为未来红参业务将成为公司业绩提升的又一增长点。
盈利预测与投资建议。我们维持2011-2013年EPS 0.52、0.67和0.92元的盈利预测，考虑公司产业链一体化已经完善，并且掌握了新开河红参、三大中药材交易市场等产业链中重要资源，估值上可以享受一线中药股估值，给予11年35倍估值，对应目标价18.2元，维持公司“买入”的投资评级。
主要不确定因素。1）产能和固定资产扩张过快，销路不畅引起的风险；2）公司存货金额一直较大，中药材贸易业务占比较大，中药材价格可能出现大幅波动，投资决策失误引起价差损失；3）公司各地业务众多，管理风险。
（具体内容请见附件）
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