| 来源： |
民族证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月23日 14:02 |
作者： |
涂羚波 |
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业绩实现稳步增长。2011年中期公司实现营业收入、净利润分别为50.73亿元、5.64亿元，同比分别增长12.70%、30.80%，每股收益0.81元。利润的增长来源于规模的扩大和综合毛利率的提升，报告期内公司综合毛利率同比提升1.94个百分点，其中工业、商业分别提升2.61、0.26个百分点，期间费用率同比上升0.68个百分点。
透皮产品恢复高速增长。透皮产品提价后，经历了10年的消化库存和销售恢复期，现已恢复正常，中期销售收入估计增长35%左右；健康类产品仍然保持30%左右的增速；中央产品随着国家基本药物制度深入推进和对基层药物市场补贴力度加大，平稳增长；普药业务今年是重点拓展方向。
医药商业增速下降，中期估计10%左右。
养元青洗护系列有望再续牙膏辉煌。养元青提出“头皮护理专家”的概念，从头皮入手，标本兼治，有别于市场上从头发入手的洗发产品。2011年公司将养元青作为重点培育的新品种，借助于牙膏产品的成功经验和营销渠道，同时增加二、三线城市的商超渠道，加大广告投入，相信洗护产品能再续辉煌。
维持“推荐”评级。小幅调整公司未来三年盈利预测，预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元，同比增长29%、34%、29%，每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰，药用消费品将带动持续增长，是攻守兼备的战略性品种，值得长期拥有。
给予公司2012年40倍PE估值，合理估值68.8元。
（具体内容请见附件）
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