| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月23日 13:55 |
作者： |
周焕 |
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公司发布半年报，上半年实现营业收入27.86亿元，比上年同期增长23.69%，实现营业利润3.50亿元，同比增长98.87%，实现归属于母公司所有者净利润1.29亿元，同比增长63.40%，EPS 0.30元，符合市场预期。
公司公告于今年1月及7月分别提价7－12%、10－14%，一季度由于大部分执行去年的订单及产品结构的变化，提价效果并不明显，但2季度毛利率环比提升了6.9个百分点，达到37.93%的历史新高。期间费用率较去年略有提高，上半年销售净利润率同比提升2.22个百分点，达到10.24%。
所得税费用的大幅提高主要是递延所得税调整增加2456万元。
目前公司玻纤价格约6200-6300元/吨（不含税），比去年全年均价提升11.6％。我们认为2011-2012年全球玻纤行业需求继续增长而供给投放较少，仍处于景气上行阶段，公司的高毛利率有望维持。
公司玻纤纱目前产能约93万吨，我们测算，上半年实现销量约43.4万吨，其中一季度约20万吨，按照往年惯例进行推算，年初制定的全年90万吨的销售计划大概率可实现。
8月份公司完成了对巨石少数股东权益的收购，按照公司远期规划，“十二五”末期达到150亿元的收入、150万吨玻纤纱的产能，我们判断未来公司将进一步扩大池窑产能，并调整产品结构，提高高端产品比重。
按照8月初完成吸收合并巨石，并假设2011-2012年玻纤纱的销量为90万吨、93万吨，今年均价为6272元/吨（不含税），比去年上升12%，明年提升7%，吨制造成本升幅为今年5%，明年3%，则2011-2012年EPS测算为0.94元（若按巨石全年并表则为1.45元）、2.01元。
按今年巨石全年并表业绩计算，目前PE为18.1倍，估值较低，考虑到玻纤行业处于景气复苏阶段，公司未来产能继续扩张，发展前景乐观，我们维持对公司的“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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