| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月22日 11:00 |
作者： |
赵冰 |
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2011年上半年经营业绩下降
我们认为，公司上半年营业利润及净利润减少的主要原因是：1）由于税政变化，公司缴纳的营业税金及附加同比增长较大；2）头孢类原料药市场低迷，导致公司头孢类原料药企业业绩同比大幅下滑；3）
因销售结构变化，制剂类产品销售占比提高，导致销售费用同比增长较大；4）由于研发开支加大，管理费用同比增加较大。
上半年公司经营面较多不利因素
11年上半年，公司面临药品价格调整、抗生素原料药市场低迷以及中药材价格上涨等诸多不利因素影响。分产品看，受抗生素市场低迷影响，公司的原料药业务收入下滑了17.92%。而由于原材料价格上涨，参芪扶正注射液虽然上半年取得了56.89%的收入增长，但成本亦增长了253.06%，导致该产品的营业利润率同比减少11.10个百分点。
调整销售策略，努力降低各种不利因素影响
2011年上半年，公司销售费用支出38,390.94万元，同比增加9,870.93万元，增幅34.61%，主要原因是报告期内销售结构变化，制剂类药品销售增长引起的相应费用增加。中报显示，公司制剂类产品增速明显加快，其中中药制剂收入同比增长59.36%，促性激素收入同比增长41.74%，心脑血管药物销售同比增长19.97%。
投资建议：
未来六个月内，维持“大市同步”评级预计公司11、12年实现每股收益为1.41元和1.45元，以8月15日收盘价28.53元计算，动态市盈率分别为19.71倍和15.84倍。化学制剂上市公司11年、12年平均动态市盈率分别为26.90倍和21.21倍。公司目前估值水平低于行业平均水平，考虑到公司未来经营环境仍面对较多的不确定性，我们维持公司“大市同步”评级。
（具体内容请见附件）
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