| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月19日 15:21 |
作者： |
白宏炜;宁静鞭 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2011年中报业绩每股0.21元
首开股份今日公布了上半年业绩，期内实现营业收入15.5亿元，同比下降54.8%，实现净利润3.07亿元，合每股收益0.21元，同比下降64.9%。
正面：
新开工、销售双增长：公司期内合同销售49亿元，同比增长53%，签约面积38万平米，同时开工面积达72万平米，同比增长402%，丰富可售资源将保证公司下半年销售具备高增长潜力。期末预售房款114.5亿元，比年初增加53.7%。负面：
批租收入减少，收入下滑明显，去年同期收入主要贡献来源为望京B15地块转让（税前毛利率60%），高基数效应使得期内收入同比下滑54.8%至15.5亿元。
财务压力持续加大：公司净负债率提升41.4个百分点至117.4%，在手现金较年初下滑25.7%至78.2亿元。当期存货较年初增加65亿元至310亿元是财务压力加大的主要原因。
发展趋势
公司近两年还将主要依托北京项目贡献利润，2011年的主要结算项目将是北京国风上观、首开智慧社、铂郡、璞瑅、常青藤等，利润率较高，业绩确定性强。公司目前在手储备已经达到1400万平米，北京储备占比不到40%，新储备的扩展也基本保持京内外项目占比1：2的比例，我们认为，两到三年后的收入增长将主要来自于外埠项目贡献，随着公司北京项目占比下滑，毛利率未来也将小幅收缩。
估值与建议
我们根据最新项目信息，小幅调整2011、2012年盈利预测至每股1.19元、1.51元；公司最新NAV估计为2011年每股18.7元、2012年每股19.1元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为9.8、7.7倍，对2012年净资产值有39%的折让，估值吸引力明显。我们认为，公司积极承担保障房建设将有助于公司获得融资或者北京市场的土地支持，而且预售账款中高利润项目多，利润确定性强，我们维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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