| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月19日 14:27 |
作者： |
方焱;黄道立 |
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撰写时间： |
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中报净利润下降65%，EPS 0.24元，符合预期
公司上半年实现收入15.5亿元，同比下降54.85%，归属母公司股东净利润3.07亿元，同比下降64.91%，EPS 0.24元，基本符合我们预期。公司中报收入大幅下降主要因去年同期收入中包含近21亿元土地转让收入，若将此部分扣除，公司中报收入同比增长约16.4%，毛利增长30%有余。
销售差强人意，下半年仍可期待
公司上半年实现销售面积38万平米，销售金额49亿元，分别同比增长53%和53%，虽然整体销售业绩增速超越行业多数公司水平，但与公司年初的目标和投资者的期待相比似乎略显不足。根据年初计划推算，下半年公司至少还有约140万方合180亿元左右的货量即将推出，假设公司未来70%的平均去化水平，公司全年销售业绩也能保证30%以上的增长，下半年仍可期待。
可结算资源多，有望进一步推出对管理层的持续激励
期末公司账面预收款114.55亿元，按我们43%的收入增速预测，目前公司业绩锁定性已超100%。公司09年推出的首期《激励基金管理办法》对业绩释放推动作用明显，由于对高管的奖励基金中有30%需在满足下期激励计划首年业绩条件时才兑现，因此预计新一期激励计划不久将推出，由于关乎两期激励计划对应的奖金，管理层释放业绩的动力将较此前更强
融资渠道拓宽保障未来增长，维持“推荐”评级
借国家全面推进保障性住房建设良机，公司近期相继推出总额93亿的低成本中票+债务融资计划。若计划成功，公司将成为保障性住房建设的最大受益者，届时保障房、商品房双业务有望并驾齐驱，业绩增长有进一步提速的可能。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.64元、2.17元和2.56元，对应PE估值7.1x、5.4x和4.6x，公司目前土地储备超1000万方，我们测算其RNAV为20.6元，对应P/RNAV为0.6，估值低廉，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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