| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月19日 14:49 |
作者： |
赵晓光 |
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公司近况：
歌尔声学公告半年报，上半年实现营业收入14.66亿元，实现净利润1.795亿元，同比增长80.7%，维持持续高成长趋势。同时公司公告非公开发行股票预案，将围绕索尼、苹果、微软、三星、松下等全球消费电子客户技术创新产品展开投资。
评论：
在不利环境下盈利能力显著改善。上半年制造业企业受各种不利因素影响盈利能力普遍大幅下滑。歌尔声学二季度毛利率和净利率分别为28%、14%，反而创近三年新高。盈利能力显著提升的原因有两方面，其一公司大幅用自制的自动化设备替代人工，自动化设备生产能力是歌尔声学核心竞争力之一；其二是高毛利率客户和产品比重提升，随着2010年歌尔声学成功切入全球消费电子巨头，2011年进入利润收获期。
下半年加速成长。随着苹果新一代产品、索尼PS4、三星智能电视等新产品9月份开始发布，歌尔声学成功切入创新类新产品，收入增速和盈利能力将进一步提升。预计三季度营业收入13亿元，净利润维持80%以上增速。
垂直一体化迎接Smart时代。歌尔声学掌握自动化设备、精密模具、软件算法、无线通讯技术、OEM制造等垂直一体化能力，是全球精密制造业最有可能复制鸿海模式的厂商。在smart phone时代之后，明年随着奥运会的举办，smart TV、smart游戏机等将进入智能化时代，公司已成功切入索尼、苹果、三星、松下、微软、东芝、诺基亚等全球消费电子巨头，将与它们共同创新，分享smart时代带来的机遇。歌尔声学将借助资本市场平台，通过本次定向增发的发行，为2012-2014年的持续成长打下基础。估值与建议：
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.71和1.45，对应PE分别为38倍和18倍，电视扬声器、LED照明和MEMS将是业绩进一步超预期的潜在因素。作为A股唯一切入全球消费电子巨头技术创新阵营的厂商，持续高成长和盈利模式优异的歌尔声学应享受估值溢价。四季度开始各类智能产品的量产和估值切换效应将成为股价催化剂，看好公司长期价值，维持推荐评级。
（具体内容请见附件）
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