| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月19日 14:46 |
作者： |
朱亚锋 |
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公司近况：
公司二次包装设备营收增长迅猛；自动化灌装线向日化和调味品行业的拓展进展显著；引领下游PET饮料生产方向的轻量化吹灌旋一体机进入订单爆发期；上半年30%的营收和利润增长仍未充分反应上述积极变化。
评论：
机械化趋势带来二次包装设备、自动灌装线旺盛需求。膜包机、码垛机可大幅提高饮料企业产品装箱和配送环节的机械化水平，公司上半年此项业务59%收入增速仅是这一旺盛需求的最初体现，下半年还有增量产能释放；公司近年将PET饮料吹瓶和灌装的自动化设备应用于日化、调味品行业(如护肤品、洗手液、酱油等)，提高上述行业生产环节的机械化水平，目前业务拓展进入收获期，估计上半年新增订单3000~5000万。
轻量化吹灌旋一体机进入订单爆发期。PET瓶坯是饮料生产成本的最大构成之一，以550ml纯净水为例，瓶坯成本占比约达到60%，因此，轻量化一直是饮料企业实现成本节约和更高环保水准的发展方向；在目前行业水平上，公司轻量化吹灌旋一体机可以实现30%的瓶坯节约(550ml纯净水的瓶重可由16g下降为10.8g)和15~30%的电费和清洗用水节约，作为技术引领者，公司与可乐合作的深圳生产线已稳定运行1年，同时，可乐“冰露”轻量瓶纯净水经历了包装款式的数次尝试后目前在华南地区已深受消费者认可，我们预期公司轻量瓶一体机年内将在可乐纯净水业务板块中得到大面积推广，同时，国内其它大型纯净水、碳酸饮料及果汁、茶饮料企业也都存在年内对这一新装备进行跟进的较大可能。总体看，我们预期公司轻量化一体机在今明年内实现年销售1~2台套向10~20台套的质变(每台套1000~2500万)，与这一过程相伴随的还可能包括竞争格局和毛利率、费用率的改善。
产能有较大上升空间，费用率有改善空间，值得跟踪观察。公司08年上市、09年实施了一次增发扩产，过去3年受海外目的地市场政局动荡的不利影响总体增速不高(08~10年国内收入增长78%，但出口收入下滑69%)，目前产能利用率有较大上升空间，估计公司目前约3.6亿元的固定资产可以支持8~10亿元销值水平；2010年合计19.7%的营业、管理费用率高于一般专用设备企业，存在下行空间；目前订单充裕格局下，公司盈利可能存在较大弹性，值得持续跟踪和观察，但暂不做过多预期。投资建议：
公司受益于下游行业旺盛的机械化和轻量化设备需求，业务拐点已现，目前预期2011、12年EPS分别0.34元和0.52元，对应市盈率分别27x、18x；公司产能和费用率存在较大弹性，盈利有超预期可能，建议投资者积极介入。
（具体内容请见附件）
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