| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月19日 14:38 |
作者： |
周蓉姿 |
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持续定位高端市场，业务范围稳步扩大。报告期内，公司先后设计和施工了8项剧院会堂类建筑，23项五星级酒店的装饰装修工程，保持了公司在剧院会堂以及宾馆等高端建筑装饰细分市场的持续领先优势。同时，公司在医院类项目取得战略性成果，承接了深圳滨海医院（港大深圳医院），为以后在医院领域的发展奠定基础。
营销网络快速建设，全国战略继续深入。公司上半年继续加大全国市场开拓。华南地区和西南地区营业收入实现快速增长，同比增长143.67%和103.11%。目前公司分支机构已超过30家，终端渠道的建设势必推动未来公司营销工作的全面爆发。
综合毛利率同比微跌0.2%。施工材料及人工成本的上升使公司综合毛利率由上年同期的14.7%下降至14.5%，盈利能力基本稳定。
期间费用率同比下降0.32%。公司大举开拓市场导致销售费用率大幅上升至2.24%，去年同期仅为0.99%；募集资金带来高额利息收入，财务费用率由去年同期的-0.36%继续大幅下降至-0.79%；管控能力提升和规模效应压低管理费用率至2.19%，同比降低0.83个百分点。
所得税率上提2%。报告期内，公司所在地区的所得税率由去年同期的22%上调至24%，吞噬了部分净利润增幅。
经营稳定，回款风险相对可控。报告期内，应收账款、预收账款分别同比增加57.8%和56.0%，经营稳健。公司三季报大幅预增60-90%，显示2011年内回款风险相对可控。
风险因素。由开发商受调控影响资金短缺而引发的回款风险。
盈利预测及评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.699元、0.966元和1.247元，对应的动态PE分别为37.7倍和27.3倍和21.2倍。
短期内股价上行空间有限，下调至增持评级，中长期仍维持买入。
（具体内容请见附件）
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