| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月14日 15:14 |
作者： |
邱波 |
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撰写时间： |
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公共装饰行业“十二五”期间景气程度高
公共装饰行业“十二五”期间年平均增长维持在15%左右，呈现较高景气，原因在于三点：一是存量房进入更新周期，二是按房屋建筑工程开竣工2年左右的时滞，12年以后增量市场进入装修高峰，三是单位装修价格的提升。
品牌优势明显，细分市场表现突出
上市一年多来公司通过麒麟山庄、五洲宾馆等项目强化了其在高端公装领域的龙头地位和品牌实力。从公司的优势市场来看，五星酒店目前仍处于高速发展期，当前国内五星酒店在星级酒店中占比10%，按照成熟市场17%左右的比例，仍有较大提升空间，而2002年左右高速增长期建设的五星酒店目前也进入更新期，因此存量市场的表现也值得期待。我们统计了目前在建和拟建的剧院及文化中心，2013年以前竣工的在建项目多达60个以上，而商业地产这一细分市场目前还未到最高峰的时候，因此我们对公司所面向的各细分领域的发展持乐观态度。
渠道建设完善，业务领域拓展值得期待
公司通过利用超募资金建设营销网点积聚了渠道扩张的爆发力。我们认为，公司目前已夯实了实现业务领域拓展的基础，将通过三个阶段、先横后纵的路径实现业务领域的广泛扩张，从而为高速成长打开空间。而股权激励尘埃落定则强化了公司业绩释放的动力。
风险提示
募投项目未能及时达产；项目消化能力不能与营销匹配。
合理价值在29.56~30.80元/股之间，给予“推荐”评级
预测公司2011-2013年每股收益为0.72、1.12和1.69元，公司目前股价对应的PE分别为30X，19X，13X。综合绝对估值和相对估值的结果，公司合理价值为29.56~30.80元/股，价值中枢为30.18元，我们认为公司当前估值已有吸引力，给予“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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