| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:21 |
作者： |
白宏炜;宁静鞭 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2011年上半年业绩每股0.09元：
亿城股份上半年实现主营业务收入7.14亿元，同比下滑30.6%，主营业务利润上升76.3%至3.18亿元，而实现净利润1.03亿元，同比上升59.8%，合每股收益0.09元。
正面：
毛利率大幅提升：得益于高毛利率的西山华府结算，期内毛利率44.5%，同比提升了27.0个百分点，较2010年全年提升了13.1个百分点。
负面：
销售增长乏力：公司上半年主要销售西山新天地以及华府尾盘，签约金额仅4.6亿元，而三季度推盘的西山华府，根据交易网信息，目前销售仅2.5亿元左右，签约均价3.35万元/平米。期末预收款9.87亿元，较期初下滑12.5%。
净负债率较年初上升39.1个百分点至43.1%：期末现金10.64亿元，较年初下滑43.3%，而存货较年初上升8.1亿元至72.5亿元，大量开工建设投资是财务状况恶化的主要原因。
发展趋势：
公司目前土地储备达220万方，同时还拥有唐山一二级开发联动800亩土地储备锁定，土地储备并不存在瓶颈；往前看，2011年是公司开工大年，燕西华府（青龙湖项目）、秦皇岛、苏州胥口等项目近百万方都将动工，意味着全年可推盘资源将在50亿以上，公司未来在北京的销售表现将是股价最重要的催化剂；而业绩方面，下半年业绩贡献主要看西山公馆后续销售的确认以及7.5亿元左右的苏州新天地三期竣工结转，预期未来两年业绩将保持小幅、稳定增长。
估值与建议：
我们小幅调整2011/2012年每股盈利预测至0.50元和0.61元。目前公司股价分别对应2011/2012年市盈率8.0倍和6.6倍，较2012年NAV折让28%，短期内公司销售平淡，股价缺乏催化剂，我们维持“中性”投资评级。未来股价催化剂是：1）西山公馆下半年去化回暖；2）青龙湖四季度销售超预期。
（具体内容请见附件）
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