| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:10 |
作者： |
周励谦 |
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公司发布中报，实现营业收入9.04亿元，同比增长55.3%，利润总额2.17亿元，增长22.4%，净利润1.78亿元，增长21%。其中，公司2季度收入增长45.7%，净利润增长15.1%。
多重因素导致，净利润增速低于收入增速
公司今年1、2季度单季收入分别增长79.4%和45.7%，说明在胶州二期机械厂房没有全部完成的情况下，产能瓶颈已有所改善。而净利润增速显著低于收入增速，主要原因在于：1）毛利率下滑。由于今年确认的收入往往是去年签署的合同，在此期间钢铁等原材料价格上涨明显，从而影响了配料系统、化工装备与模具等设备制造业务的盈利能力。2）增值税返还与其他政府补助较去年同期大幅减少。如果考虑1-6月1543万元增值税返还，则净利润增速将达32.5%；此外，去年同期营业外收入中包含了1903万元的其他政府奖励及补助，而今年则仅有51万元。3）费用上升。上半年管理费用和销售费用都有较为明显的增长，财务费用则由去年同期的100万元左右大幅升至1429万元。
由于公司6月份发行了9.5亿元公司债，预计未来几年财务费用都将处于相对高位。
我们认为随着胶州基地的完全达产，困扰公司多年的产能紧张问题将有较大程度的改善，届时收入增速会有效提高，预计今明两年都可达到45%以上，而另一方面产品质量与毛利率也将得到改善。
业务进展顺利，现金流改善可期
目前国内橡机行业在轿车胎项目建设的拉动下进入新的一轮上升周期，我们认为由于产能建设的时间较长，短时间内的乘用车销售低迷不会对行业的产能投资产生过于明显的影响，而今年7月份与骏马化工签订的销售合同意味着公司在橡胶以外的化工领域实现了真正的拓展。我们认为公司各方面业务进展顺利，未来具备广阔的发展空间。
截止6月30日公司应收账款余额为12.95亿元，主要来自伊科思与赛轮，我们认为优惠的付款条件是公司进行客户拓展以及关系维护的重要手段，其风险完全可控。而随着赛轮的上市以及伊科思前期项目的逐步达产，公司的现金流状况将在今年底或者明年初左右得到显著改善。
维持买入评级和29.8元目标价
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.74元、1.06元和1.50元，复合增速为42.3%。我们认为公司下游需求依然旺盛，各方面业务进展顺利，而现金流也有望显著改善，因此维持公司的买入评级和29.8元的目标价，对应2012年主营PE为28X。
（具体内容请见附件）
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