| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:40 |
作者： |
罗胤 |
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业绩略超预期。2011上半年公司实现营业收入1,059,483.02万元，同比增长39.84%；实现净利润336,258.84万元，同比增长48.17%；每股收益0.886元，业绩略超预期。
销售增长喜人，预收再创新高。上半年公司维持良好的生产经营态势，销售增长喜人，五粮液系列酒产品销售总量较上年同期增长30.50%，带动公司在价格稳定的情况下仍实现了近四成的收入增长，增速远快于上年同期水平，其中高价位酒收入增长36.73%。从二季度情况来看，销售淡季不淡，当季销售商品取得现金75亿元，与一季度旺季基本持平，半年末预收账款高达82.41亿元，已再创新高。未来，在强力销售与预收的基础上，公司快速增长极可期待。
中档酒运作初见成效，增速大幅提升。在维持“1+9+8”产品体系不变的基础上，公司加大了中价位产品的开发力度，设立华东营销中心，重点打造五粮春、五粮醇等产品，相关运作已初见成效，上半年中档酒销售一改颓势，出现较大突破，共实现销售收入19.79亿元，比上年同期增长46.74%，五粮醇销量爆发，全年增速应在50%以上。
渠道价差高位运行，下半年提价概率较高。由于发改委约谈白酒企业，使得五粮液提价预期推迟，在需求旺盛情况下，上半年渠道价格差持续高位运行，目前出厂价与终端价差距已达约380元。作为白酒行业中唯一一家年内未提价企业，随中秋、十一等消费旺季临近，其下半年提价概率较高，提价将推动公司业绩进一步提升。
投资建议：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.63、2.14和2.66元，对应动态市盈率分别为24.1、18.3和14.7倍，估值仍具持续提升空间，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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