| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:13 |
作者： |
胡鸿;汤玮亮 |
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2011年中报收入低于预期，但主业增速符合预期
今年上半年，公司实现营业收入4.8亿元，同比增长11.51%，低于我们此前20%预测增速；公司实现净利润1351.21万元，同比仅增长3.81%，扣除非经常性损益后，同比下滑2.47%；EPS为0.106元。
中报关键信息：毛利率和三大费用率皆同比上升
1）酱醋调味品实现销售3.32亿元，同比增长21.41%，收入占比升至70.4%；而上半年房地产业务实现收入8303万元，占收入比重为17.6%，同比增长34.7%，但预计今年房地产业务贡献收入不如去年；公司其他业务仅为5662万元，同比下滑38.6%。2）毛利率稳中上升，综合毛利率为32%，同比增加3.65个百分点，其中，酱醋调味品毛利率为36.63%，房地产业务为25.56%，其它业务为14.23%。3）销售费用、财务费用和管理费用占销售收入比重为26.22%，加总同比上升5.22个百分点，此外，百盛商场利润下降使得上半年投资收益仅为399万元，同比下滑52.3%。4）上半年营业外收入302万元，同比增长731.5%，上半年净利润仍下滑至2.81%。
公司看点：品牌基础强，行业格局有利于公司，费用率节约空间大
1）中国食醋产业规模相对较小，产业集中度较低，食醋行业优势企业的提升空间很大。2）对比行业和其它企业，公司毛利率较高、但净利率低；费用率有较大的节约空间。3）作为一家持续变革的老国企，公司向好的趋势是确定的，09-10年恒顺发生了很多积极的变化。
盈利预测和投资评级：一年内合理估值为15-17元
预计2011-13年EPS 0.36元、0.43和0.53元，一年内合理估值为14-17元，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，营销激励效果低于预期。
（具体内容请见附件）
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