| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月13日 14:24 |
作者： |
钟大举 |
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撰写时间： |
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恒顺醋业已经有170年历史，在中国5大地方名醋中，镇江香醋基本被恒顺醋业所独占。我们认为，170年的香醋“金字招牌”是公司最核心的竞争力，品牌价值巨大，如果经营得当，是可以转化成业绩的。
醋行业是一个高度分散的市场，行业内的多数企业是小型企业，实力与恒顺醋业悬殊，呈现出一家独大的格局。公司有希望大幅增加市场份额，市场占有率有望由6.67%提升到20-30%。
经营稳健，公司长期保持稳健的低速增长。公司进行过多元化的尝试，投资涵盖房地产、光电、商业零售等领域，投资回报一般，尚不及专业生产调味品的收益高。2009年后，公司开始集中于主业，房地产等业务维持现状。
近期持续不断的食品安全事件的曝光使公众对食品行业产生了信任危机，这为老字号企业的发展创造了契机。公司发展缓慢主因是体制问题。此外，公司目前的产能为20万吨，产量接近极限，急需扩充产能。
根据我们的调研，恒顺醋业主业有3-4倍的扩张空间，公司拥有巨大的品牌价值。但公司尚未从根本上摆脱体制束缚，增长动力不足。产能瓶颈短期内难以解决。因此，我们判断公司业绩增长较低。2011年、2012年EPS为0.31元，0.33元，PE在40-50倍之间。但相对于公司的资产质量、品牌价值，公司股价不高。
公司所在行业为生活必需品行业，安全边际很高，产品价格较低，存在提价空间。综合判断，给予公司“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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