| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月17日 13:51 |
作者： |
刘建刚 |
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平煤股份公布半年报，收入120亿元，同比增长1%；净利润11.3亿元，同比下降10%。EPS为0.48元，一、二季度分别为0.22元和0.27元，环比改善明显。
我们认为，尽管平煤股份业绩呈现负增长，但主要是受客观环境变化影响，其估值水平已经下降至合理水平，故继续维持“推荐“评级。
煤炭产销量异常下降。上半年，平煤股份原煤产量1914万吨，同比减少150万吨，降幅7%。商品煤产量方面，精煤产量290万吨，同比减少20万吨，降幅7%。商品煤销量1714万吨，同比减少171万吨，降幅9%；混煤129万吨，同比减少133万吨，降幅9%；冶金煤286万吨，同比减少15万吨，降幅5%；其他洗煤194万吨，同比减少22万吨，降幅10%。产销量下降主要为受2010年平顶山新华矿难后的安全整顿影响，但我们认为这一事件已经成为过去，产能环比已出现改善迹象。
吨煤价格上涨58元。上半年，平煤股份综合煤价为541元/吨，上涨58元/吨，涨幅12%。细分来看，混煤419元/吨，上涨36元/吨，涨幅10%；冶金煤1384元/吨，同比上涨149元/吨，涨幅12%；其他洗煤115元/吨，同比上涨16元/吨，涨幅17%。
吨煤成本上涨41元。平煤股份吨煤成本上涨41元至343元,涨幅14%，我们认为主要是公司人员负担重且工资上涨所至，当然，另一原因在于煤炭产量下降的同时固定资产折旧依旧在计提。
吨煤毛利上涨17元，吨煤净利下降2元。我们测算，平煤股份上半年吨煤毛利198元，上涨17元，涨幅超过9%。但是，平煤股份吨煤净利59元，下降2元。不难看出，吨煤毛利涨幅小和吨煤净利下降都是成本上升较快所致。
增长点：内生性增长稍弱，但外延式扩张值得期待
内生性增长增厚EPS约0.15元。平煤股份内生增长动力包括：本部矿井产能恢复性增长；首山一矿（焦煤，240万吨，60%）产能释放；五矿、吴寨矿和香山矿改扩建加产能约130万吨；整合小煤矿（按51%权益计算）增加权益储量1721万吨，增加权益产能约232万吨。整体来看，平煤股份权益产能可增长约600万吨，增幅15%，尚属理想。按当前吨煤净利60元测算，可新增净利润3.6亿元，增厚EPS约0.15元。另外，田庄选煤厂技改后入洗能力增加630万吨，产品结构优化也将增厚EPS。
集团远期扩张能力较强。一是收购集团杨家坪煤矿（60%，地质储量9.78亿吨，设计产能600万吨，拟建）；二是在平顶山、禹州和汝州等煤田未利用资源107亿吨，拟建首二、黄庄、夏甸、梁北二矿等煤矿，地质储量19亿吨，合计产能1000万吨；三是在内蒙等地区的新增资源及规划矿井。当然，因上述项目仍为矿权，短期无法贡献EPS，但会提升估值。
（具体内容请见附件）
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